為什麼「美麗」從各個角度看起來都不同

一個競選口號剛剛變成了數萬億美元的現實。最近簽署生效的「一項偉大的美麗法案」（OBBBA）代表了美國現代史上最重大、內部矛盾最深的財政幹預措施之一。

可以把它想像成經濟的終極「興奮劑」。這項立法提供了強大的刺激驅動力，市場在短期內為此歡呼雀躍。唯一的問題是？這項法案的代價是大幅擴張的國債，這將帶來巨大的長期逆風，交易員將不得不應對。

對於任何管理投資組合的人來說，了解這種不可避免的後遺症的機制現在是最關鍵的分析部分。

解讀OBBBA

OBBBA 的核心是對美國財政優先事項的全面調整，該法案於 2025 年 5 月 22 日由眾議院通過。該法案將全面的稅收改革與聯邦支出的重大轉變相結合，並透過大幅增加國家債務來提供資金。

以下是其核心組件的細分：

• 約 4.5 兆美元的稅改
• 削減約1.2兆美元的支出
• 約 3500 億美元的新支出計劃
• 能源政策重大逆轉
• 債務上限增加5兆美元

巨大的財政差距

圍繞該法案的核心爭議在於其對國家債務的預期影響，目前出現了兩種相互競爭的說法。

• 共識觀點：
  • 獨立分析師預測聯邦債務將大幅增加。無黨派的國會預算辦公室（CBO）估計，該法案將使未來十年聯邦赤字增加近3.3兆美元。
  • 負責任聯邦預算委員會 (CRFB) 預計影響將更大，達到 390 至 4.1 兆美元，如果臨時規定變為永久性的，影響可能會超過 5 兆美元。
  • 模型預測，到 2054 年，美國債務與 GDP 比率可能飆升至 183%。
• 白宮景觀：
  • 與此形成鮮明對比的是，總統經濟顧問委員會（CEA）認為該法案將減少7,550 億美元的赤字。
  • 這項預測依賴「當前政策」基準（批評者認為這種方法是「會計花招」或「魔術數學」）以及對經濟成長的高度樂觀的假設，而任何主要的獨立模型師都不認同這種假設。

市場影響

OBBBA 看似矛盾的政策正在創造一個高壓的經濟環境，其特徵可能是通膨和利率上升，但長期成長率下降。

美元

美元的前景分為兩個不同的時期。

• 短期拉鋸戰：
  • 美元正處於兩股力量的夾擊之下。美國升息預期使得美元資產更具吸引力，並推高了美元價值。
  • 然而，對美國借貸規模的擔憂可能引發「避險」事件，導致資本逃離美元。
• 長期侵蝕
  • 美元長期疲軟的理由令人信服。該法案的走向顯著惡化了美國的財政赤字和經常帳赤字，這是一個「雙赤字」問題，從結構上來看對美元不利。
  • 為了管理十年內可能超過GDP 130%的債務負擔，美國可能被迫推行貨幣貶值，從而削弱美元的購買力及其作為世界主要儲備貨幣的地位。

美國股票

儘管市場最初在刺激措施樂觀情緒的「興奮」下創下歷史新高，但更具挑戰性的長期前景正在顯現。預計升息將壓縮股票估值，而長期經濟成長放緩將拖累企業獲利。

我們認為，這種環境預計將引發各產業之間的「大分化」：

• 已確定的獲獎者：
  • 國防與航空航太：國防開支增加 1500 億美元和研發稅收優惠政策的明確受益者。
  • 化石燃料能源：將從綠色能源信貸的減少以及石油、天然氣和煤炭的新稅收減免中獲益。
  • 製造業和工業：將受益於新工廠和設備的 100% 即時費用，激勵國內擴張。
  • 邊境安全：準備從政府簽訂的數十億美元的新合約中獲益，用於建造隔離牆和拘留設施。
• 已確定的失敗者：
  • 再生能源：該法案系統性地瓦解了其政策支持結構，取消了風能、太陽能和電動車的關鍵稅收抵免，使其面臨一場「完美風暴」。特斯拉執行長馬斯克稱該法案「極其瘋狂且具有破壞性」。
  • 醫療保健提供者：面臨近 1.2 兆美元醫療補助削減帶來的巨大壓力，國會預算辦公室預計將導致多達 1,180 萬人失去醫療保險，導致醫院無償照護費用大幅增加。
  • 高成長技術：作為長期資產，這些股票極易受到利率上升的影響，從而壓縮其估值。

加密貨幣展望

OBBBA 無意中為加密貨幣創造了強大的看漲催化劑。比特幣價格在該法案通過前後飆升至歷史高位，這並非因為任何直接的加密貨幣友善立法，而是對該法案財政影響的直接回應。

宏觀勝過微觀：

• 宏觀催化劑
  • 該法案的巨額、無資金支持的支出被視為「未來美元貶值的紅色訊號」。
  • 這有力地驗證了比特幣等稀缺非主權資產作為對沖法定貨幣貶值風險的核心投資論點。
• 微挫折：
  • 許多人忽略了一個細微差別：參議員辛西婭·盧米斯 (Cynthia Lummis) 提出的支持加密貨幣的修正案並未被納入最終法案。
  • 這項立法推動本來可以提供關鍵的稅收減免，包括對 300 美元以下的小額個人交易免稅，但最終失敗了。

市場已經得出結論，美元面臨的結構性威脅遠比未能通過一項具體的稅收減免政策更為嚴重，這為這一資產類別建立了強大的結構性順風。

交易員的劇本

對於交易者來說，OBBBA 從根本上改變了不同資產類別的相對價值，使得真實和稀缺資產比傳統金融資產更受青睞。

我們看到，這種以通膨上升和貨幣貶值風險為特徵的新情勢需要對投資組合進行果斷的策略調整。

前景面臨的主要風險

雖然整體市場方向似乎已經確定，但經驗豐富的交易員必須監控可能改變結果的幾個重大風險：

• 滯脹螺旋：主要風險在於，該法案的財政刺激措施與貿易保護主義政策結合，將引發持續且難以控制的通膨。如果聯準會被迫採取嚴厲的升息措施，可能引發一場嚴重且持續的經濟衰退，幾乎所有資產類別都將遭受損害。
• 主權信用事件：不可持續的債務路徑可能導緻美國國債市場出現「買家罷工」現象，即交易員拒絕購買收益率未大幅提升的美國債券，這是一個不容忽視的風險。此類事件，或正式的信用評等下調，可能引發全球金融危機。
• 政策逆轉：政治格局可能改變。該法案在某些派系中不受歡迎，馬斯克等人物甚至威脅要組成新政黨以示抗議，這可能導致未來立法出現逆轉，或聯準會做出比預期更激進的回應。

投資組合的策略考量

根據此分析，我們認為交易者應該考慮以下策略調整：

1. 重新評估貨幣敞口：鑑於美元面臨的結構性長期風險，持有大量美元計價投資組合的交易者應探索貨幣對沖策略。這可能包括配置其他主要世界貨幣或以全球價格計價的資產，例如黃金，這些資產往往會隨著美元貶值而升值。
2. 執行果斷的產業輪動：股權配置的策略性調整是必要的。在所有行業中，關注資產負債表強勁且能夠轉嫁成本上升的公司至關重要。
3. 對另類資產進行策略性配置：當前的環境為長期配置能夠對沖財政不負責任風險的另類資產提供了這一代人以來最有力的證據之一。對於具有適當風險承受能力的交易者來說，這包括專門配置黃金和加密貨幣（尤其是比特幣）等稀缺資產。這些資產將直接受益於人們對傳統法定貨幣信心的喪失——OBBBA 似乎正在加速這一趨勢。

更深層的經濟衝擊波

OBBBA 的財務架構將對美國經濟產生強大且相互衝突的衝擊波，許多分析師認為，這將導致短期刺激，隨後出現長期放緩。

雖然預計減稅措施在最初幾年每年將推動實際GDP成長0.2至0.6個百分點，但這一初步成長預計將被其融資帶來的長期負面影響所抵消。

政府借款大幅增加將與私營部門爭奪資本，推高借貸成本並「擠出」私人投資，從而抑制生產力並減緩潛在增長。

耶魯大學預算實驗室的一個模型發現，到 2054 年，實際 GDP 水準將比沒有 OBBBA 時低近 3%。

預計這一動態將產生兩個確定且深遠的宏觀經濟後果：

1. 結構性利率上調：為了吸引交易員吸收數兆美元的新債，美國公債殖利率必須更高。耶魯大學預算實驗室預測，OBBBA 將導致 10 年期美國公債殖利率（全球「無風險」利率）到 2054 年比原本應有的水準高出 1.2 個百分點。這種重新定價將對所有其他資產類別的估值產生深遠影響。
2. 通膨重燃與滯膨風險：該法案注入了大規模的債務融資刺激措施，這將刺激需求，這是典型的通膨誘因。而政府同時採取的關稅措施則加劇了通膨，這又推高了商品成本。這種需求刺激與供給衝擊的結合，堪稱典型的滯脹配方──高通膨與停滯成長並存的破壞性環境。這可能迫使聯準會在更長時間內維持更緊縮的貨幣政策，從而進一步抑制經濟成長。

新金融時代

回想起來，OBBBA 不只是一部法律，更是一次大膽嘗試。它敢於將短期市場繁榮與巨額債務和動盪貨幣的長期現實對立起來，從根本上重新劃定了投資的生存界限。

由此產生的高壓經濟模式很簡單：它青睞穩健而非投機，青睞稀缺而非豐裕。儘管最初的市場欣快感確實很美好，但該法案的真正遺產將由它所創造的巨大逆風來定義。

在可預見的未來，精明的投資人不會問今天市場表現如何，而是問他們的投資組合是否能夠經得起明天即將來臨的財政風暴。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。