首次申請失業救濟人數為 23.3 萬，預期 24 萬。前一週的申請失業救濟人數從 23.6 萬修正為 23.7 萬，而這些申請失業救濟人數的四周移動平均值為 24.15 萬，預期為 24.525 萬。持續申請失業救濟人數為 196.4 萬，略高於預期的 195.6 萬，前一周的數字為 197.4 萬。 持續申請失業救濟人數的四週移動平均值達到 185.7 萬，創下 2021 年 12 月以來的最高水準。美國就業報告的發布似乎強於預期，蓋過了首次申請失業救濟人數的影響。報告稱，美國非農就業人數增加 14.7 萬，其中私部門就業人數增加 7.4 萬，政府就業人數增加 7.3 萬，主要來自州和地方層級。 失業率從4.3%降至4.1%。數據公佈後，美國公債殖利率上升，10年期公債殖利率上漲約5.9個基點，至4.35%。受此影響，美國股指期貨開盤走高，那斯達克指數上漲73點，道瓊工業指數上漲130點。 目前數據的核心在於失業救濟申請人數下降與就業報告強於預期之間的對比。雖然首次申請失業救濟人數略低於預期，但仍足以顯示勞動市場依然穩定。報告的初請失業金人數與預測之間的差異充其量也微乎其微——初請失業金人數的偏差為7000人——如果這種差異持續數週，則意義更為重大。 然而，本季數據中更能說明問題的指標或許在於更長期的指標：四周平均值。這條較為平滑的曲線略有上升，但並不令人擔憂。它表明壓力略有積累，但並未加速增長。持續申領失業救濟金人數的持續成長顯示人們的失業時間有所延長，這可能反映出勞動市場的流動性略有減弱。 雖然沒有凍結，但仍然堅挺。持續數據升至兩年多來的最高水平，這一點不容掩蓋。誠然，與預期相比，差距並不大，但趨勢仍略有上升。在思考經濟情勢的動能以及及時或延遲的應對措施可能在風險市場產生何種影響時，這一點至關重要。 隨後發布的就業報告則帶來了更穩健的就業成長。就業人數增加14.7萬個，雖然並非井噴式成長，但足以強化整體經濟尚未出現轉機的觀點。私部門的招募僅佔新增就業機會的一半左右，大部分來自政府職位的悄悄貢獻。 值得注意的是，其中大部分來自地方機構——這一細節本身就說明了問題，表明公共預算仍在支持經濟擴張，尚未萎縮。失業率降至4.1%，為經濟增添了一層韌性，尤其是先前報告中出現寬鬆預期之後。 數據公佈後，債券殖利率迅速做出反應。 10年期公債殖利率回升至4.35%以上，反映出市場對近期政策風險的重新評估。交易員顯然已經降低了降息預期，可能是因為他們意識到就業情況強勁，使得鴿派立場轉向的緊迫性降低。 這已立即反映在期貨和掉期合約中，利率敏感型資產在幾分鐘內就進行了調整。整體而言，固定收益波動率小幅上升，但仍在可控的區間內。同時，股指期貨走高。納斯達克和道瓊斯指數成分股均錄得不錯的盤前漲幅，這可能部分源於勞動力數據並未暗示經濟突然過熱或工資螺旋式收縮低於預期，這讓他們鬆了一口氣。 從這個角度來看，股市參與者似乎將就業動能視為短期利好，至少目前是如此。對於我們這些觀察不同波動率等級和傾斜度價格走勢的人來說，現在可以清楚地看到，勞動市場疲軟尚未到來。這意味著在曲線上過度分散防禦性部位的緊迫性降低。 尾部風險溢酬並未大幅擴大，隱含波動率也未偏離趨勢。短期期權仍保持相對穩定。這證實了交易員正在調整部位以應對市場波動而非過度修正的觀點。從我們的角度來看，真正的優勢在於重新評估風險報酬平衡，而非定向敞口。 失業和失業率數據——雖然並非截然不同——不再同步。這增加了摩擦。這種不和諧需要密切關注，尤其是當它並非來自市場壓力，而是來自數據的複雜性時。因此，主要的要點不在於整體數據超出預期或未達預期，而在於這些數據如何改變人們對未來幾個到期日的政策期限、通膨黏性和流動性部位的預期。 期貨和掉期交易的反應表明，短期波動率頭寸保持不變，但現在人們對在沒有進一步確認的情況下對收益率連續下跌進行定價的信心有所下降。在這樣的時期，當勞動數據一方面走強，而另一方面略顯疲態時，放緩調整往往比加倍下調更有意義。時機至關重要。 利差仍然較小，但如果就業數據持續意外橫盤，長期利率的升溫可能會進一步重新定價凸性風險。

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