美國2025年6月就業報告顯示，非農業就業人數增加14.7萬，超過預期的11萬。前值從13.9萬修正至14.4萬。兩個月淨修正值從前值的-9.5萬增加到+1.6萬。失業率為4.1%，優於預期的4.3%，低於前值的4.2%。勞動參與率從62.4%小幅下降至62.3%。平均時薪較上月及年比均維持不變，預期分別為+0.3%和+3.9%。平均每週工作小時數為34.2小時，預期為34.3小時。私部門就業人數增加7.4萬，低於預期的+10.5萬，為2024年10月以來的最低增幅。

就業趨勢關鍵洞察

製造業就業人數小幅增加7,000個，而預期減少5,000個。政府就業機會增加7.3萬個，全職就業人數增加43.7萬個，兼職就業機會則大幅減少36.7萬個。家庭調查顯示，就業人數增加了9.3萬個。市場反應包括美元/日圓從143.87升至144.97，收益率上升3-9個基點。

大多數新增就業機會與政府相關，主要在州和地方教育部門。我們看到的情況好壞參半，其尖銳程度比總體數字最初暗示的要大。雖然整體就業機會增加14.7萬個好於預期，但如果將兩個月淨修正值+1.6萬個計算在內，這個意外就不算特別大了。然而，這略微偏離了勞動市場正在加速疲軟的說法。

失業率從4.2%降至4.1%，低於預期，這給閒置勞動力正在大幅增加的說法增添了壓力。然而，勞動參與率小幅下滑至62.3%，使得這一強勁勢頭蒙上了一層陰影。在沒有真正改善招募意願的情況下，更多的人口減少使得更低的失業率更容易實現。薪資數據可能是最平靜卻又最能說明問題的部分——環比持平，年增3.9%。這使得薪資成長超出了通常與強勁通膨壓力相關的區間。聯準會的關注點就集中在這一點上。

由於平均每小時工資沒有回升，工作時間略有下滑，整體收入的成長動能正在減弱。儘管就業機會增加，但這略微減輕了人們對需求拉動型通膨的擔憂。

市場反應和經濟影響

私營部門的招募尤其令人質疑。私部門新增就業人數僅7.4萬個，遠低於預期，顯示在表面強勁的勢頭背後，隱藏著更廣泛的降溫跡象。企業，尤其是不依賴政府的小型企業，在擴大團隊方面似乎更加謹慎。相較之下，新增就業人數近一半來自政府招聘，而政府招聘對經濟逆風的反應較弱。

製造業表現好於預期，但僅增加了7,000個，這並不是工廠驅動的順風復甦。這顯示了經濟的韌性，而不是加速。每週工作時長也是如此。平均工作時間減少十分之一小時並不會引起恐慌，但它暗示雇主正在透過削減工時而不是增加員工來管理需求。

家庭調查顯示就業人數增加了9.3萬，與我們一直追蹤的較慢成長勢頭基本一致，但這種變化才值得關注。全職職位激增，而兼職職位減少了36萬多。這不是噪音。這表明就業市場正在朝著更穩定的方向轉變，這可能與較少職位的競爭加劇或兼職人員被整合為正式職位有關。

無論如何，這再次印證了這個趨勢：越來越多的人希望獲得穩定的工作時間，而雇主們也謹慎地應對。現在，貨幣和債券市場迅速亮出了底牌。美元走強和殖利率上升反映出短期降息預期的消退。

投資者關注了私部門就業人數和薪資的意外下滑，但將失業率下降和政府招聘轉化為足夠的韌性，從而緩和了緊迫感。換句話說，就業數據中有足夠的熱度，足以抵消立即放鬆政策的想法。作為交易員，我們將其解讀為一個指引。

風險仍然不對稱，但波動性現在更多是由數據觸發的，而不是由敘事主導的。頭寸調整應反映出解讀利率預期以及就業成長來源和品質之間的微妙平衡。此類波動不應被視為方向性的突破，而應被視為短期假設的重新調整。

未來幾週，隨著通膨數據和企業獲利開始填補宏觀缺口，我們可能會看到這份報告被重新分析。私人和公共部門招聘之間的差異告訴我們，將整體就業成長視為有機成長是必要的。

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