在6月的會議上，各方就日本經濟情勢，尤其是美國關稅政策的影響發表了各種意見。會議指出，人們擔心這些關稅可能會對企業情緒和整體經濟造成潛在壓力。儘管如此，許多企業預計仍將堅持解決勞動力短缺問題並維持商業投資。日本經濟被認為正處於關鍵時刻，要么在工資和投資驅動的成長之間徘徊，要么陷入滯脹。除了關稅政策的擔憂外，國內工資成長和略高於預期的消費者物價指數（CPI）也受到關注。米價被認為是影響通膨預期的重要因素。

全球經濟政策

外部全球經濟政策及其對日本的影響受到關注，並專注於潛在的通膨壓力。由於外部地緣政治問題持續存在的不確定性，一些成員認為有必要維持當前的利率和財務狀況。國際情勢發展和債券市場波動加劇可能對市場造成意外影響，敦促各方保持謹慎。儘管通膨高於預期，但一些成員仍主張維持現有政策以應對不確定性。同時，美元/日圓匯率保持穩定。 我們注意到，近期討論明確指出，一些因素正在塑造國內經濟環境。一方面，儘管面臨外部衝擊，但企業繼續表現出適度的韌性，尤其是那些優先考慮投資和勞動力保留以應對結構性短缺的企業。這些努力的持續性表明，市場對內部成長管道的長期信心有所增強。然而，這些舉措並非孤立存在；它們必須應對既非暫時性也非不可忽視的輸入性風險。 貨幣穩定，尤其是美元兌日圓匯率的穩定，或許乍看之下令人安心，但這不應導致自滿。相反，它反映的是投資者預期，如果沒有數據的進一步波動，政策方向將不會大幅轉變。如果債券市場表現出日益增長的敏感性——例如來自外部的波動性飆升——那麼錨定利率的假設就不能被視為一成不變。利率的任何急劇反應，無論是有意為之還是對外部形勢發展的反應，都可能波及槓桿頭寸，尤其是那些持有長期工具的頭寸，在這些工具中，收益率路徑假設決定了保證金行為。 米價——在西方市場較少被討論——的上漲足以開始塑造大眾對通膨的預期，並逐漸滲透到遠期定價行為。如果政策評論或宏觀經濟發展不加以控制，這些基期效應可能會累積，最終促使對家庭消費指標敏感的工具進行收益率調整。最近的消費者物價指數數據略高於市場普遍預期，強化了這種可能性，表明即使是對沖良好的投資組合也可能需要重新調整。

企業情緒和關稅政策

來自非國內關稅政策（即源自華盛頓的關稅政策）的壓力持續籠罩著企業情緒。儘管直接的數位影響可能會有所延遲，但高階管理團隊在規劃時傾向於謹慎行事，這可能會私下影響招募和國內資本支出週期。因此，任何前瞻性商業信心指標的疲軟——尤其是在出口敏感型產業——都需要計入隱含波動率。 薪資成長仍然是一個值得期待的指標。如果我們看到持續的上行壓力，這可能會證實薪資驅動型通膨而非成本推動型通膨，從而改變我們對未來三個季度官方數據解讀的方式。從風險定位的角度來看，光是這一點就可能影響隱含利率波動率，尤其是在政策制定者不採取類似緊縮措施進行反制的情況下。 此外，一些政策制定者可能傾向於暫停而不是先發制人，他們更傾向於在啟動任何調整之前觀察更全面的數據。在當前的不確定性下，這種猶豫或許合情合理，但我們認為，這將進一步凸顯近期國內通膨數據和全球貿易指標的不確定性，這意味著隱含曲線交易可能會擴大。 我們認為，除非受到更多外部衝擊的推動，否則短期內不太可能出現轉折。同時，關注殖利率曲線曲率和斜率陡化操作的邊際變動可能會有所回報，尤其是在市場調整前瞻性指引的假設時。監測債券相關期貨和選擇權的未平倉合約變化，目前尚未發現部位突然調整，但遠期合約成交量的增加可能表明，市場對沖未來利率意外波動的信心有所增強。 因此，仔細觀察圍繞大宗商品掛鉤通膨的市場情緒變化、匯率與利率政策的關聯性以及日本與其主要貿易夥伴之間的相對差異，可能會獲得更清晰的入場和出場點。在市場價格保持微妙平衡的情況下，無論是地緣政治變化還是短期數據飆升，一些小的擾動都可能造成暫時但顯著的錯置。

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