市場洞察 
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美國費城聯邦儲備銀行非製造業指數較前額有所改善，從前值的-41.9降至-25.0。儘管該指數屬於低端指標，但波動性有所增強。近期的變化顯示該行業出現了一些積極的動向。費城聯邦儲備銀行非製造業指數的最新數據雖然仍處於-25.0的收縮區間，但較前值的-41.9有了顯著改善。
雖然該數據並非重要的經濟數據，但有時會引發劇烈波動，尤其是在交易較清淡的時段。收縮幅度收窄不容忽視，尤其考慮到服務業對更廣泛的需求波動的敏感度。此前，市場已經習慣了區域經濟活動調查中明顯的疲軟表現。然而，我們目前看到的是這種惡化趨勢的放緩，而非完全逆轉。這是一個微妙但可衡量的改善。
我們認為，這足以調整短期波動，尤其是在那些對美國經濟情緒敏感的工具中。鮑威爾最近的言論仍然具有影響力。週三，他避免透露任何有關降息時間表的暗示，有意將聯準會的方向與即將公佈的數據掛鉤。從他的言論中可以清楚地看出，他強調要以實際進展為導向，而不是僅僅依賴預測，即使這些預測已被廣泛認同。
然而，市場並沒有猶豫。聯邦基金期貨仍然傾向於在年底前降息兩次。本週隱含定價沒有太大變化，顯示近期疲軟的指標並未動搖這項信念。然而，債券殖利率的反應表明，整體市場情緒依然謹慎。在我們的交易中，這意味著我們應該為兩種看似截然相反的可能性做好準備：一個依賴數據的央行將利率調整視為可選而非必要，而另一個市場則相當堅定地預期利率調整。
這種脫節為利率波動帶來了機會。如果我們保持靈活，選擇權定價可能會帶來不對稱的收益。我們也應關注服務業中表現較強的因素如何影響通膨數據。經濟惡化放緩可能意味著壓力再次增大——不足以引發恐慌，但足以推動預期。這可能會抑制目前的鴿派傾向。
此外，對此類中期數據的反應可能具有啟發性。如果利率交易員仍然忽視較弱的數據，那麼鴿派部位的維持將有限。但如果強勁的數據持續出現，而市場反應卻在減弱，自滿情緒可能會滋長——而這種情緒可以被利用。
目前階段，短期選擇權的溢價仍低迷。如果未來的數據出現任何意外，這種情況都可能迅速轉變。為此做好準備是值得的——不必大量，但要靈活。耶倫本週的另一番言論暗示，韌性仍然是一個可行的假設。財政支持措施並未不必要地擴大，這與經濟不需要新的刺激措施的預期相符。
這種觀點強化了延後降息的立場。我們也注意到交易商調整對沖的速度比以前慢了。行使價傾斜度趨於平緩——這是一個微妙的跡象，表明願意追逐方向性信念的投資者越來越少。這更適合那些預測波動性而非方向性的價差。
目前，關鍵在於未來數據與市場反應之間的協調。只有當兩者同步變化時，才能讓人相信定價曲線。在此之前，保持部位以應對市場錯位。這才是價值所在。
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