市場洞察 
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日本央行5月會議紀錄將於格林威治標準時間23:50（美國東部時間19:50）發布。會議紀錄中提供了央行在2025年4月30日和5月1日貨幣政策會議期間的意見摘要的預覽。日本央行總裁上田和夫計劃在年度信託協會會議上發表演說。具體講話時間尚未確定。
2025年5月，日本消費者物價指數仍高於日本央行的目標利率。此前，央行一直在進行評估。日本央行4月底和5月初會議紀要的摘要為完整紀要的基調提供了一些初步見解。這些摘錄表明，央行將繼續關注通膨保持堅挺，並保持在預期目標之上。
儘管央行迄今只採取了謹慎的措施，但其潛在訊息表明，人們的思維方式發生了轉變，認為可能需要進一步減少貨幣支持，或許比許多人在今年早些時候預計的要早。上田行長即將出席會議——儘管時間尚未確定——可能會強化這些情緒，尤其是在消費者物價指數（CPI）數據穩定的情況下。
通膨沒有下降表明政策環境可能再次收緊——即使不是立即收緊，也可能會在未來幾季收緊。我們一直看到市場對等待太久才進行調整的風險的擔憂。市場不應忽視上田行長的措辭。他的措辭往往比央行的正式聲明透露更多資訊。
對於短期交易者，尤其是與日圓計價資產掛鉤的利率產品和波動性指數的交易者，重點應該轉向殖利率曲線對潛在調整的定價，而不僅僅是政策利率本身。央行聲明中有明顯證據表明，儘管內部分歧以語氣衡量，但仍然存在。某些成員對通膨持續性和貨幣疲軟支撐物價上行壓力的言論更加直言不諱。
這為每次新的CPI數據或經濟預測發布後盤中波動率的變化打開了大門。我們必須密切注意日本國債選擇權市場的隱含波動率，尤其是在貨幣當局公佈定期通報時，隱含波動率可能會擴大。即使下次會議沒有直接調整利率，更清晰的前瞻性指引也足以推動掉期市場走向預期擴大，進而回饋到現券殖利率和遠期合約。
交易員需要提出兩個問題：如果日圓進一步貶值會發生什麼事？哪些行動會引發更劇烈的國內緊縮反應？鑑於產出缺口已經縮小、勞動力市場仍然緊張以及進口成本正在被轉嫁，這些訊號現在比以往任何時候都更加重要。
一年前，這些情況中的大多數都不會導致政策立場的轉變。但我們看到像中川這樣的成員擔心，通膨可能會變得不那麼短暫，而更加根深蒂固，尤其是在能源傳導效應持續時間更長的情況下。因此，利用日本公債進行套利交易現在的定價可能過於自滿。
我們的模型顯示，基於市場的通膨預期略有上升。這並非令人擔憂，但足以促使我們重新考慮任何依賴長期鴿派立場的短期衍生性商品曝險。即將到期的選擇權也應在審查時考慮到這一點，尤其是在伽馬敞口對突然變動敏感的情況下。
整體而言，有一種模式：貨幣委員會的聲明越來越簡短。雖然這些聲明本身並不強硬，但並非中立。日本利率期限結構通常以平坦性著稱，如果政策反應升級，其可能很快就會再次出現正斜率。
重新定價將不均衡——但對於那些持有掉期、期貨或槓桿債券ETF的人來說，掌握市場情緒的中點可能比單純的方向更有價值。我們認為，對沖策略需要在未來幾週內迅速調整。不僅要關注整體CPI的變化，還要關注不包括新鮮食品和能源的核心數據的變化。
這些數據越來越多地引導著委員會中更具影響力的成員的政策意見。仔細閱讀他們接下來的會議紀要，對於理解下一次調整何時發生（而不是是否發生）至關重要。
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