市場充滿期待，等待進一步的經濟數據和宏觀經濟情勢發展。預計到年底，聯準會將降息47個基點（下次會議維持利率不變的可能性為99%），歐洲央行將降息25個基點（維持利率不變的可能性為91%）。英國央行降息的可能性為58%，預計降息49個基點；加拿大央行降息25個基點，維持利率不變的可能性為78%。澳洲央行預計降息70個基點，降息可能性為64%；紐西蘭央行預計降息27個基點（維持利率不變的可能性為82%）。瑞士央行預測降息15個基點，降息可能性為53%。至於升息，日本央行預計升息14個基點，下次會議維持利率不變的可能性為98%。

本週，日本央行、聯準會、瑞士央行和英國央行等央行均發布了貨幣政策聲明。由於各銀行維持中性預期，等待進一步的經濟數據，因此利率預期幾乎沒有變化。因此，在這段充滿不確定性的時期，市場波動性保持較低。

當前市場狀況

綜觀當前情勢，市場參與者顯然大多屏息以待，等待下一輪宏觀經濟數據更新。大多數央行都保持謹慎，並非因為意見分歧，而是因為數據尚未明顯轉向。大多數央行都強化了中立立場，即使是先前被認為較偏鴿派或更偏鷹派的央行也是如此。這告訴我們一個非常明確的訊息：他們正處於數據觀察模式，我們也應該如此。

聯準會預計在12月前降息近50個基點，顯示市場對通膨率下行的信心正在增強，但尚未堅定。我們注意到，市場預期下次會議維持利率不變的可能性高達99%，因此短期內預期不會有意外。不過，短期工具——尤其是在夏末——開始略微偏鴿，反映出在薪資和消費者物價指數公佈前，他們持有某種較為平靜的部位。

放眼歐洲，政策制定者也採取了類似的立場。歐洲央行預計年底前將降息25個基點左右。目前預計下次會議上維持利率不變的可能性超過90%，顯然任何調整都將直接基於即將發布的通膨和薪資數據。他們似乎不想搶在數據之前下單，考慮到最近發布的一些數據訊號比較複雜，這樣做是謹慎的。

英國央行開始顯示出更多的可變性，這正是定位可能變得有趣的地方。他們放鬆政策的可能性略高於一半——但已經反映在價格中的幅度意味著，一旦確認了第一步舉措，可能會有更多舉措跟進。這條曲線不算陡峭，但比其他銀行要寬，因此我們需要關注前端陡化器或短期波動性，因為這家銀行可能是下一個在主要銀行中脫穎而出的銀行。

全球經濟定位

在加拿大，他們的政策看起來相當穩定。下次維持利率不變的可能性接近80%，預計到年底僅下調25個基點，這表明交易員認為通膨進一步升溫的可能性很低。短期隔夜指數掉期顯示有序的預期路徑，因此我們目前認為加拿大的風險沒有太大不平衡。

相比之下，澳洲的情況則有所不同。他們不僅將70個基點的潛在降息預期計入價格，還有三分之二的可能性降息會提前發生。這是已開發市場中較為激進的立場之一。預期的寬鬆政策與目前通膨黏性之間的差異可能會帶來雙向風險。因此，考慮到近期價格走勢中的不對稱風險，圍繞澳元前端工具的對沖策略可能值得重新審視。

與此同時，紐西蘭的情況則介於兩者之間。降息幅度略低於30個基點，且下次會議維持利率不變的可能性超過80%，顯示當地經濟挑戰並未對政策預期造成太大影響。機率結構表明，即使有變動，也是緩慢的。除非大宗商品數據出現明顯分化，否則很難對當地曲線的變化感到興奮。

瑞士的數據範圍較小。降息幅度僅15個基點，機率接近隨機分佈。瑞士央行沒有給市場太多可操作的空間，其波動性一直保持在G10中最低水準。鑑於瑞士法郎近期的交易行為，對他們來說，這可能更多的是貨幣管理而不是利率。

最後，日本仍然是另一個方向的異類。預計日本最終仍將走高，降息幅度約14個基點。但這裡的關鍵數字是，下次會議上不採取行動的可能性為98%，這告訴了我們所有需要知道的資訊。日本央行之前的升息並非進入升息週期，只是重置。

長期部位調整幅度不大，這意味著日圓強勢尚未在利率路徑中找到基本面支撐。從我們的角度來看，重點是：各國央行尚未採取行動，但它們的沉默意義非凡。這些機率為我們提供了路線圖，但真正的觸發因素將是經濟意外。如果通膨或勞動力數據偏離當前的預期，重新定價預計將很快到來。

在某些地區，前端伽瑪值可能仍然被低估，尤其是在已經部分計入降息影響的地區。我們建議密切關注薪資數據和長期通膨預期，而不僅僅是總體CPI。這些因素可能會影響未來利率曲線的早期反應。

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