如果中東危機持續下去，歐元區將面臨滯脹風險。這一局勢構成全球威脅，並非僅限於歐元區。經濟穩定取決於中東局勢的發展，而霍爾木茲海峡是備受關注的地區。我們正在持續監測這一局勢，因為它將影響歐洲乃至全球經濟。

石油市場壓力

先前的經濟指標已顯示歐元區核心國家出現通貨緊縮跡象，但我們現在看到的情境是，石油市場壓力可能迅速扭轉這一趨勢。近幾週，布蘭特原油價格反覆小幅上漲，其驅動力並非國內供應問題，而是對航運路線的擔憂以及地區參與者可能採取的報復行動。 如果霍爾木茲海峽的航運出現長期中斷，我們預期整個單一貨幣區的能源成本將直接上漲。拉加德上個月承認，任何外部成本衝擊都可能需要重新評估目前的貨幣政策立場。儘管利率保持不變，但無論歐洲央行公開發出何種訊號，通膨預期都可能上升。 隨著殖利率曲線開始反映出對大宗商品驅動型通膨而非需求拉動型成長的更現實預期，這種訊息傳遞與市場定價之間的差異可能為長期工具創造機會。交易員不應僅根據短期外匯波動得出結論。我們本週稍早指出，歐元對選擇權隱含波動率有所上升，但尚未達到引發恐慌的水平。相反，市場正在穩步重新定價。這表明，應急對沖正在增加，很可能是那些涉足跨境貿易和能源敏感行業的公司。 朔伊布勒兩週前指出，如果營運成本仍難以預測，歐元區核心資本支出可能會縮減。信貸市場反應迅速，中級公司債利差擴大至一年期平均以上。隨之而來的是公司債衍生性商品交易活動減少。近期進行避險的發行人數減少，轉而觀望能源溢價是否穩定。然而，這種觀望態度同時也限制了某些合約的流動性。

通貨膨脹和利率預期

我們目前正在觀察歐洲政策制定者將在多長時間內容忍外部通膨壓力而不採取行動。由於核心經濟仍處於低成長和溫和需求狀態，歐洲央行已陷入困境。任何緊縮措施都可能進一步抑制產出，而無所作為則有可能損害物價穩定。 在這種環境下，大多數市場正在為更大範圍的利率波動做準備。轉向交易利率選擇權而非方向性部位反映出幾乎所有人都預期價格不確定性將進一步加劇。展望未來，通膨掉期可以在官方經濟數據公佈之前揭示市場情緒。 我們已經觀察到兩年期損益平衡點的小幅上升，這反映了對沖需求而非純粹的預期。這種模式通常預示著未來三到六週CPI資料將出現意外上行。因此，如果相關性保持不變，目前正在執行的對沖操作表明交易員已經在為下個季度初能源價格上漲帶來的消費者價格壓力做準備。 在部位配置方面，各國央行貨幣政策因應措施的差異現在為跨貨幣基差產品提供了機會。例如，鑑於美國服務業帶動的通膨的韌性，聯準會有更大的空間在更長時間內維持升息。路徑預期之間的差異使得歐元/美元掉期的相對價值概念比直接的方向性押注更具吸引力。 我們更傾向於將價格變動解讀為與實際物流和政治風險的合理契合，而非投機性過度。由於不確定性集中在供應瓶頸而非宏觀經濟數據上，常用指標失去了部分作用。反過來，衍生性商品的動能將來自實際波動率的變化，而非純粹來自情緒變化。 我們仍然認為，期權性在短期內已成為主導策略。由於眾多事件驅動變數影響能源價格，直接做多或做空部位的風險調整後效益不佳。更好的做法是利用日曆價差和傾斜度建構來獲取波動率壓縮或延伸的敞口，而不是方向本身。這樣，部位既能保持靈活性，又能對可能出現的劇烈波動做出反應。

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