美國監管機構正計劃放寬補充槓桿率 (SLR) 規則，該規則限制銀行持有美國國債的數量。此舉旨在提高 29 兆美元美國國債市場的流動性，並降低政府借貸成本。SLR 於 2008 年金融危機後出台，要求銀行持有與其總槓桿曝險（包括美國國債）對應的一定額度的資本。擬議的調整將把美國國債和央行存款排除在 SLR 計算範圍之外，使銀行能夠持有更多此類資產，而不會影響其資本要求。

各大銀行對Esrl的評價

包括聯準會和聯邦存款保險公司 (FDIC) 在內的美國監管機構正在審查針對美國主要銀行的增強補充槓桿率 (eSLR) 的變更。根據該提案，銀行控股公司的資本要求可能從目前的 5% 降至 3.5%-4.5%。銀行的營運子公司的資本要求也可能從目前的 6% 降至相同的水平。由於討論內容不公開，討論這些潛在變化的消息人士不願透露姓名。 本文闡述了美國監管機構計劃進行的一系列調整，這些調整將使大型銀行更容易持有政府債務，並降低其持有成本。這個問題的核心是一項名為補充槓桿率 (SLR) 的資本規則，它決定了銀行必須保留相對於其總資產（包括被認為是低風險的資產，例如美國國債）的資本。2008 年金融危機後，該要求被強制銀行維持強勁的資產負債表，以降低金融體系的風險。 然而，這種做法也帶來了副作用——尤其是降低了一些銀行持有美國國債的興趣，因為持有美國國債會增加它們的槓桿率，進而增加它們的資本成本。現在，監管機構正在考慮透過調整所謂的增強型SLR（專門適用於大型機構）來放寬這項規定。美國國債和在央行持有的存款將被排除在決定SLR的公式之外。實際上，銀行將有更大的空間購買和持有政府債券，而無需增加其持有的資本。 理論上，這將鼓勵人們參與近年來流動性下降的美國國債市場。將資本充足率從目前的5%下調至3.5%至4.5%之間，控股公司面臨的要求將顯著降低。它們的營運部門還可以將資本充足率從6%下調，從而幫助它們更好地將資本負擔與這些資產代表的實際風險相匹配。這可能使交易商能夠持有更多的美國國債庫存，鑑於美國國債市場規模不斷擴大，這項舉措尤其及時。目前，美國國債市場規模估計約為 29 兆美元，並且由於持續的聯邦赤字而繼續擴大。

對固定收益衍生性商品的影響

對於我們這些從事固定收益衍生性商品交易的人來說，這種轉變會產生非邊緣性的連鎖反應。當一級交易商獲得更大的能力來吸收更多政府公債時，流動性狀況會改善，基準殖利率可能會下降，避險成本也會隨之調整。這裡的重點是交易商層級的資產負債表彈性如何傳導至各個利率市場的定價，而國債基差、回購利差和掉期曲線都受這些動態的影響。 雖然放鬆政策尚未最終確定，但方向已經明確。監管情緒似乎支持加強國債中介作用，這反過來可能會縮小買賣利差，使對沖執行更加順暢，並使更大的交易量更容易透過系統進行清算。在預測做市商的反應時，我們為資產負債表覆蓋範圍的擴大以及現金債券市場及其相關衍生性商品更激烈的定價競爭做好準備。 從先前更嚴格的單邊限利率（SLR）設定中撤回的影響不僅僅是技術性的；它還會重新調整銀行財務部門和風險部門的激勵機制。隨著約束降低，風險加權報酬門檻發生變化，曾經在經濟上難以大規模持有的部位現在或許需要重新考慮。 流動性不僅在深度上有所回歸，而且在韌性上也有所提升，尤其是在資本淨空變得至關重要的動盪時期。就我們目前的情況來看，圍繞交易結構的計算方式正在發生變化，尤其是涉及槓桿或資產負債表消耗的交易。隨著銀行部門基於這個新興框架重新調整定價層級，壓縮交易、展期策略和定期融資套利開始採用不同的支付結構。 最終的結果是，如果交易商的承銷能力迅速提升，曲線可能會略微陡峭；如果新的債券供應找到充足的資產負債表來吸收，曲線可能會在短期內趨於平緩。耶倫的部門將敏銳地意識到這種相互作用——不是在戰略上，而是在結果上——因為它與政府融資利率的長期變化直接相關。然而，對我們來說，因應措施必須在於識別哪些交易量將會增加，以及隨著資產負債表瓶頸開始緩解，哪些工具將重新定價。 無論是國債遠期合約或是波動性敏感型頭寸，圍繞約束的基準假設都只是大幅波動。這並非理論。它會直接影響未來一個季度的執行成本、保證金框架和風險轉移。

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