日本財政部長加藤強調，政府在維持有效債務管理政策方面發揮著至關重要的作用。他強調，必須與市場參與者密切溝通，以確保市場穩定。由於殖利率上升，政府正在考慮減少超長期債券的發行，並進行回購。這可能涉及回購最初以較低利率發行的債券。

擴大債券持有人

日本央行正在減少購買債券規模，這促使政府債券持有人多元化。政府旨在鼓勵更廣泛的實體購買並持有這些債券。同時，日圓保持穩定，近期波動幅度較小。加藤強調，政府有責任控制日本債務水平，並以保持投資者冷靜的方式進行。他明確表示，官員必須與債券買賣者保持聯繫，以防止市場出現劇烈反應。

他提到的超長期債券是指期限為30年或更長的債券，通常受到保險公司或退休基金的青睞。目前的背景是殖利率攀升，從而壓低了債券價格。為此，當局正在考慮是否應該放緩發行這些長期債券，轉而考慮從市場上收回一些債券。

這可能涉及在日本借貸成本接近觸底的低利率時期發行的債券。現在，隨著利率上升，如果回購這些遺留債券，對政府來說會更有價值，因為新發行的債券成本更高。這不僅僅是一場金融重組：這是一種管理投資人預期、緩和長期低利率轉變的策略。

至於日本央行，它已經開始放棄其激進的債券購買立場。這項措施巧妙地促使其他機構——銀行、基金，甚至海外參與者——承擔更多責任。市場已經習慣了數十年的超低利率和央行的強力支持。現在的轉變緩慢而穩定。我們看到官員試圖將債券持有分散到更廣泛的人群中，以減少對單一機構的過度依賴，並防止風險過度集中。這種策略會促使投資者進行更持續的長期持有，而不是短期投機。

市場定位與風險管理

當政策風向轉變時，貨幣通常會先做出反應，但日圓基本上保持平靜。日圓的穩定顯示投資者尚未急於退出，也沒有湧入新的押注。但如果殖利率繼續走高，尤其是長期殖利率，那麼對未來升息或央行立場變化的預期可能會迅速改變。

所有這些都告訴我們，平靜不應被誤認為是自滿。價格走勢一直較為平淡，但政策訊號正開始指向不同的方向。我們之前就看過發行量和需求量之間的平衡出現波動時會發生什麼事。如果央行購買量減少，而其他部門逐步收緊政策，定價將更加敏感，尤其是在超長期債券方面。

我們也可能會預期一級交易商和流動性提供者會要求更多讓步，尤其是在他們需要持有更長時間庫存的情況下。這可能會在短期內表現為拍賣價差擴大或投標結構改變。交易員需要關注即將出台的財政計劃是嚴重依賴長期債務還是偏向更短的期限，這可能會拉長或壓平曲線，具體取決於機構的相對需求。

我們也需要衡量海外固定收益資金流的反應。如果對沖收益變得更具吸引力，尤其是如果與美國或歐洲的利差略有收窄，一些嚴格管理匯率風險的投資者可能會重新入場。如果沒有，我們可能會看到相對價值交易的進一步錯位，部位配置應相應調整。

關注久期風險的投資者可以透過瞄準中期債券或對日本央行操作敏感的工具來獲得更好的投資機會。觀察誰將取代日本央行的買方需求，可以提供更清晰的思路。如果退休基金和保險公司猶豫不決，定價可能會變得更加不穩定。

時機和結構同樣重要。發行日程、贖回和央行會議結果都將影響支持何時出現。專注於新的拍賣規則或回購條款可能會帶來優勢。戰術性因應措施應以這些結構性變化為基礎，而非簡單地將其解讀為噪音。

我們正目睹一個系統正謹慎地邁向正常化。這並不意味著立即打破過去的模式，而是逐步放鬆。每一項政策措施都意義重大。那些交易長期敞口或考慮凸性交易的人，應該在接下來的交易日持續關注日曆風險和財政政策的敘事。

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