市場洞察 
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德國建築業PMI指數5月下跌至44.4，低於上月的45.1。跌幅大於4月，土木工程活動開始出現復甦跡象。儘管如此，住宅建築和商業建築仍然舉步維艱，儘管企業對來年的預期自2022年以來首次轉為樂觀。土木工程約佔該行業增加值的14%，並已顯示出令人鼓舞的跡象。近期政府推出的基礎建設一攬子計畫被視為對在建工程的潛在提振。
住宅和商業建築面臨挑戰，長期政府公債殖利率和投入價格的上漲影響了獲利能力。儘管歐洲央行短期內降息，但對該產業的影響有限。
建築業前景謹慎
由於新訂單下降表明轉機尚未到來，前景依然謹慎。市場情緒的改善源自於政治變遷和即將推出的基礎設施計畫。信心已恢復至2022年初的水平，但實際成長可能要到2026年才能實現，並可能蔓延至土木工程以外的其他建築業。德國建築業採購經理人指數（PMI）從4月的45.1降至5月的44.4，這顯示整體經濟活動進一步下滑。該指數追蹤月度變化，目前仍遠低於50的中性水平，顯示全行業都在萎縮。
先前表現疲軟的土木目前正逐步回暖。該行業約佔總增加值的七分之一，其成長得益於近期的財政計劃。其他方面，問題依然存在。住宅和商業開發仍然面臨壓力。政府債券殖利率上升推高了融資成本，拖累了利潤率並抑制了新投資。不斷上漲的投入價格加重了成本負擔。即使歐洲央行（ECB）降息，資金援助也遠遠不夠。
產出，尤其是在房屋建築等結構性較弱的領域，持續萎縮。新業務水準正在下降，這意味著工作量無法補充。這限制了短期招聘，並抑制了更廣泛的供應鏈。數據顯示，即使市場情緒改善，實際復甦仍將落後。受政治基調變化以及柏林方面更明確地推動基礎設施升級的推動，樂觀情緒近兩年來首次回升。
彌合樂觀與產出之間的差距
從我們的角度來看，現在重要的不僅僅是積極的預期，而是建築訂單是否開始反映這些預期。對於那些關注未來價格風險的人來說，固定資產投資數據的變動將具有指導意義。如果土木工程活動的前瞻性指標繼續復甦，這可能會開始為合約定價帶來更大的可預測性。然而，該行業的其他領域仍然謹慎地展望未來。
信心已恢復到接近經濟衰退前的水平，但要讓專案大規模恢復，我們可能要等到2026年後。政府優先事項或歐洲央行立場的任何偏差都可能改變這種情況。現在的關鍵是追蹤預期是否轉化為實際訂單和現金流，尤其是在土木工程開發以外的領域。
我們正在密切關注市場情緒與實際產出之間的差異。僅僅基於調查的樂觀情緒上升是不夠的。除非公佈的招標或開工數量與之相匹配，否則該行業將繼續低迷，尤其是在中型商業工程領域。長期建築合約的市場定價可能仍將受到歐洲央行措辭和財政前景變化的敏感影響。
從現在開始，重點不再是確認復甦，而是縮小希望與實際行動之間的巨大差距。在招標管道更加豐富、資本支出恢復之前，風險仍將偏向下行。短期趨勢仍受投入成本走勢、遠期訂單和利率訊號的引導，而非僅受市場情緒的影響。
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