中國2025年5月財新/標普PMI服務業指數為51.1，略高於預期的51.0和上月的50.7，顯示整體需求和商業信心有所改善。然而，外部需求今年首次萎縮，新出口業務出現小幅下滑，為12月以來首次。就業市場略有擴張，結束了連續兩個月的萎縮，達到六個月以來的最高水準。受採購價格和勞動成本上漲的推動，投入成本成長創七個月新高。 儘管如此，消費者支付的價格卻連續第四個月下降。受製造業PMI從前值的50.4降至48.3的影響，綜合指數跌至49.6。與前值的51.1相比，此綜合指數創下2022年12月以來的最低水準。剛發布的資訊展現了經濟活動的分化圖景，一些服務業相關指標呈上升趨勢，而更廣泛的指標則開始再次下降。服務業PMI指數為51.1，反映出溫和成長－雖然不突出－但正朝著正確的方向持續發展，尤其是在前值50.7之後。 這一上升意味著商業活動增加，服務業企業信心略有改善。然而，如果將新出口訂單納入考量，其略微萎縮則是一個警訊。外部需求疲軟——尤其是在全年迄今穩步增長之後——可能暗示全球需求狀況正在出現摩擦，表明外部部門目前的韌性不如國內活動。值得注意的是，此次下降標誌著自去年12月以來新外商業務首次出現如此大的下降，我們或許可以將其視為模式的轉變，而非一次性的未達預期。 勞動力市場似乎正在穩定下來。在經歷了幾個月的員工人數下降之後，就業人數小幅上升表明雇主正在緩慢恢復信心，或許是為了努力保持領先於預期需求，即使數據尚不足以證明其積極擴張的合理性。同樣值得注意的是，即使增幅很小，我們的就業成長也達到了六個月來的最高水平，這表明招聘經理認為未來的需求至少在短期內會保持穩定。 成本方面壓力不斷增加。投入成本以七個月來的最快速度上漲，主要原因是原物料價格上漲和薪資上漲。不可否認，在客戶定價朝相反方向變動的背景下，這令人不安。收取的價格繼續下降——這已經是連續第四個月下降了——這給利潤率帶來了進一步的壓力。投入成本和產出價格之間不斷擴大的差距通常遲早會迫使企業採取行動。 當將這些數據匯總到綜合PMI（考慮製造業和服務業的更廣泛指標）時，讀數急劇下降至49.6。這回落至中性的50以下，顯示整體經濟活動出現回落。事實上，這是自2022年12月以來的最低水準。這並不意味著服務業重回萎縮區間，但製造業PMI指數在其中扮演了顯著角色。該指數從上月的50.4大幅下降至48.3，顯示製造業活動正在逆轉。 這種組合應該促使我們保持謹慎，尤其因為它反映了新訂單和產出的疲軟。未來幾週，我們應該更關注服務業的韌性與製造業的衰退之間的差異。我們正進入一個利潤率收緊、產量訊號喜憂參半、外部需求不再具有支撐作用的時期。 同時，由於成本上漲沒有得到轉嫁，消費者物價阻力顯而易見。這往往會對商業模式造成比整體數據最初顯示的更嚴重的擠壓。短期內，一種做法可能是關注與服務業相關的細分市場與受國際製造業訂單影響的細分市場的相對表現。企業管理薪資壓力和定價策略的結構性轉變也可能導致生產者利潤率波動加劇，最終影響獲利。 我們或許應該關注那些成本基礎日益沉重、定價能力卻停滯不前的公司。最後，就業數據不容忽視。儘管表面上令人鼓舞，但就業機會的增加與產出的成長不成正比，可能會導致效率低下。這意味著雇主的生產力可能很快就會面臨考驗。 如果成本投入壓力持續上升，我們或許也會預期資本配置將進行調整──轉向自動化，或遠離招募密集領域。這應該會在短期內對預期產生連鎖反應。

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