市場洞察 
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2025年5月ISM服務業指數為49.9，低於預期的52.0和前值的51.6。關鍵數據顯示，支付價格指數升至68.7，新訂單指數下降至46.4，就業指數改善至50.7。商業活動指數為50.0，供應商交付量上升至52.5，庫存指數下降至49.7。積壓訂單指數降至43.4，新出口訂單指數小幅下降至48.5，但進口量上升至48.2。庫存情緒指數改善至62.9。
儘管有潛在的市場擔憂，但消費者支出保持穩定，政府支出也持續成長。美元遭遇拋售，美國公債殖利率下跌2-4個基點。此外，美元/日圓下跌80點，其中50點的跌幅歸因於這些數據。
各部門反應不一
參考該報告的評論提到了許多問題，例如影響供應鏈的關稅波動、預算削減導致的採購不確定性以及運輸業的價格上漲。一些行業報告稱，商業狀況穩定，並出現一定增長，尤其是在零售貿易的消費需求方面。該報告預示著充滿挑戰的趨勢，在經濟不確定性的背景下，各行業反應不一。
鑑於5月份服務業指數意外收縮——略低於50.0的中性門檻——有一點顯而易見：非製造業領域的活動略有放緩，關鍵指標指向的是放緩而非動能。交易員不應將這些數據視為孤立的異常現象，而應將其視為面向消費者的產業和供應商網路中某些領域壓力不斷增大的跡象。
整體數據低於預期，加上新訂單減少和商業活動趨於平緩，顯示需求疲軟的範圍可能比預期更廣泛。物價數據意外上漲；支付價格大幅上漲，顯示儘管整體經濟活動放緩，但投入成本仍在上漲。這意味著，至少在經濟的這一領域，通膨趨勢遠未消退。
這種成長不容忽視。這表明，即使新訂單量下降，企業仍在吸收更高的成本——這種不均衡的組合預示著未來利潤率將更加難以預測，尤其是在與物流密切相關或依賴高週轉率的行業。
就業和貿易流動
就業反彈本身或許令人鼓舞——我們看到就業市場溫和成長——但與積壓訂單減少和庫存累積下降相比，這帶來了複雜性。勞動市場走強可能顯示市場對持續需求充滿信心，但在此背景下，這或許反映出先前的招募動能尚未適應正在顯現的經濟放緩。
新出口訂單和進口數據雖然仍低於50，但顯示貿易流量謹慎下降，既沒有出現崩潰跡象，也沒有加速跡象。我們認為，美國國債市場的反應——殖利率小幅回落——更多是重新調整，而非恐慌。
在報告弱於預期後，市場在各個久期出現溫和的避險買盤，這反映的是一種不確定性的敘事，而非徹底的惡化。再加上美元兌日圓小幅下跌；部分原因似乎是成長預期的調整。
解讀定性評論時，應留意可能出現的具體摩擦。報告中直接提到，關稅相關壓力導致採購策略變得不可預測，運輸成本上漲可能持續影響物流密集產業。
零售業等特定類別的消費需求穩定報告，是少數的幾個較為明確的利好消息之一，但這並不能單獨抵消整體經濟疲軟的影響。預算限制也備受關注，尤其是面臨內部削減的機構。這將對採購時間表和採購量產生影響，並可能很快影響更新的庫存策略。
這些數據尚未預示經濟衰退，但卻是警訊。經濟活動在先前高位回落。我們正在關注企業何時從吸收成本上漲轉向轉嫁成本。這一刻或許離我們並不遠。
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