由於缺乏重大宏觀經濟動態,利率預期維持穩定。這導致了近期持續時間最長的盤整期之一,交易員們對新數據的預期也充滿期待。聯準會維持利率不變的可能性為96%,利率維持在49個基點。歐洲央行降息的可能性為99%,利率維持在55個基點。英格蘭銀行維持利率不變的可能性為97%,利率維持在38個基點。
區域利率預期
加拿大央行利率目前為41個基點,維持不變的可能性為73%。澳洲儲備銀行利率目前為75個基點,降息的可能性為82%。紐西蘭儲備銀行利率目前為31個基點,維持不變的可能性為68%。瑞士央行利率目前為53個基點,降息的可能性為72%。日本央行利率目前為18個基點,下次會議不採取行動的可能性為99%。
預計市場將持續穩定,直到美國非農就業數據、消費者物價指數和聯邦公開市場委員會決議等新數據公佈。最近這段沒有重大經濟變化的時期,為全球利率市場帶來了某種安慰——這種平靜很少能長時間持續下去。由於各國央行保持穩定,利率變動的可能性明顯一面倒,我們看到的不僅是波動性,還有交易區間。市場似乎在等待。
先前概述的數據突顯了一個明顯的趨勢:政策制定仍然受機率加權預期的限制,這些預期傾向於維持慣性或溫和寬鬆,具體取決於地區。傑克森提出的維持利率不變的機率高達96%,這告訴我們每個人都已經意識到了這一點——採取行動的意願目前幾乎已經消失,尤其是因為誤判時機的風險仍然比維持利率不變的成本更高。其他地方的邏輯大致相同。穆勒幾乎確定降息,市場對降息的預期高達99%,這更反映的是已經被消化的預期,而不是任何即將出現的真正意外。
市場對經濟數據的反應
數週以來,市場走勢一直平緩,缺乏強勁的方向性訊號,導致伽瑪指標賣家保持活躍,波動率買家則保持謹慎。當利率保持不變,且未來走勢基本上已反映在價格中時,機會就會變窄。在這種時候,90%的結果往往已為人所知──優勢在於掌握市場反應,而非預測整體走勢。
在此背景下,我們對短期利率市場進行了更細緻的觀察,最突出的並非政策前景的分歧,而是交易者對已知事件缺乏熱情。鑑於窄幅波動區間持續存在,提前建倉幾乎沒有任何回報,尤其是在已知資料週期的情況下。等待更強勁的催化劑並非沒有道理——而這些催化劑正在未來兩週內蓄勢待發。
勞工數據、通膨數據以及美國政策聲明——這些都是我們預期會推動隱含利率脫離近期低谷的轉折點。在此之前,曲線大多將處於漂移狀態,流動性可能會在決策日逐漸減少,導致估值出現偏差,但背後基本面變化不大。
梅森的38點維持不變和湯瑪斯的41點立場均強化了預期中的這種韌性。我們在這裡沒有發現意外——不是因為它們不可能出現,而是因為定價已經收緊了數據急劇超調以外的任何因素的界限。同時,特納的75個基點還有更大幅度調整的空間,儘管降息機率很高意味著那些關注澳元工具波動性的人需要關注時機,而不僅僅是方向。
誠然,並非所有央行都體現出這種謹慎的耐心。黃的18點利率和幾乎一致的對下次會議保持不變的預測說明了政策滯後的作用。這並不是什麼新鮮事,但它確實提醒我們,如果數據令某個地區感到意外而其他地區保持不變,那麼步調的偏差可能會導致短暫的錯誤定價。
目前,我們不會追逐那些缺乏信心的投機行為。相反,我們正在觀察一旦預期事件減少,壓縮的溢價將如何對實際波動率做出反應。更多資訊即將出現——一旦這些資訊到來,調整將不會是隨意的。被削減的區間往往會因失誤而突然中斷,而遠期定價將成為戰場。最好現在就準備好結構,因為不確定性仍然很低。
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