英國央行正在研究量化緊縮政策（QT）與利率決策之間的相互作用。單靠量化緊縮政策無法完全抵銷降息的影響。這項評估是基於量化緊縮政策與利率決策之間的相互作用。分析表明，量化緊縮政策和降息的影響並非完全相互抵消。

平衡貨幣工具的必要性

相反，它們對經濟的影響不同，應一並考慮。英格蘭銀行正致力於理解這些動態，以便做出明智的政策決策。平衡這兩種工具對於實現預期的經濟結果至關重要。正在進行的評估旨在明確量化緊縮政策與利率之間的關係。

簡而言之，英格蘭銀行正試圖理解資產拋售（即量化緊縮）如何與利率設定同時發揮作用。儘管這兩種工具都會影響整體經濟，但它們的作用方式卻截然不同。降低利率通常會降低借貸成本並刺激經濟活動。另一方面，量化緊縮政策會逐漸從金融體系中抽取流動性，並影響長期報酬率。

這兩種措施都不會抵消彼此的影響。相反，它們透過不同的管道發揮作用——有時共同作用，有時則朝著相反的方向發展。這對我們——作為貨幣政策的交易者、觀察者和解讀者——意味著，我們不應將量化緊縮政策和利率視為可互換的工具。

貝利和他的同事目前正在評估量化寬鬆政策在無需維持高利率的情況下，對更廣泛的金融狀況究竟能產生多大的影響。這不僅僅是一項學術研究。量化寬鬆政策的當前階段，即係統性地縮減英國央行的資產負債表，正值市場參與者尋找下一次降息時機的線索之際。

評估縮減資產負債表的影響

未來的任務是正確判斷縮表對市場報酬率的影響。英國公債已開始對英國央行立場轉變的任何訊號做出反應——雖然略顯平淡，但反應卻日益靈敏。隨著量化寬鬆政策消耗儲備，我們發現自己正在重新評估整個利率路徑。

挑戰在於認識到，儘管量化寬鬆政策仍在幕後持續進行，但即使是小幅的利率調整也可能導致比預期更劇烈的市場波動。這在一定程度上是由於流動性下降以及當前雙重政策階段所帶來的敏感度增強。

哈斯克爾最近表示，在決定降息之前需要更多證據，這又增添了一層影響。他謹慎的姿態暗示，即使在量化寬鬆政策持續存在的情況下，突然轉向更寬鬆的政策也並非輕而易舉。如果政策制定者認為縮表足以收緊金融環境，那麼他們可能會覺得在調整利率之前還有等待更長的空間。

我們必須為這種深思熟慮的分階段方法做好準備，其重點不僅在於利率水平，還在於兩個方面累積的緊縮措施。自1月以來，市場隱含的降息預期已多次發生變化。但利率期貨尚未完全反映持續量化寬鬆的規模。

未來幾週，顯然需要考慮再投資步伐放緩和準備金餘額普遍下降的影響。這些並非推測性細節——它們會影響未來現金流的折現、曲線的平緩化以及長期選擇權的定價。

被動應對的做法並不奏效。相反，必須調整選擇策略，尤其是在考慮久期風險和不同期限隱含波動率方面。曲線的控制力不如以往，透過量化寬鬆進行緊縮可能會以意想不到的方式壓縮或加劇利差。

我們應該謹慎地假設政策正常化將持續以直線進行。此外，還需要密切關注英國央行的溝通，尤其是在即將召開的貨幣政策委員會會議上。僅憑計量經濟學無法捕捉央行如何權衡流動性消耗與宏觀經濟指標之間的細微差別。

如果央行的基調或工具使用順序發生變化，則應相應地調整部位。因此，部位不僅需要反映銀行利率的走勢，也需要反映系統儲備金減少的情況。曾經可能引起溫和反應的舉措，現在可能會引發掉期和期貨更劇烈的重新定價，尤其是在2至5年期期限的掉期和期貨中。

接下來的幾週將考驗投資組合對貨幣工具同步變化的靈活性。請留意講話和會議紀錄中關於資產負債表的提及。這些並非隨口一說。相反，它們往往暗示了央行內部的政策偏好，即央行認為已經有多少緊縮措施正在醞釀中。

許多政策仍然僅依賴利率決策，但這些決策不再是憑空而來的。最終，理解量化寬鬆（QT）的獨特吸引力有助於我們解釋為何鴿派的利率預期能夠與緊縮的金融環境共存。

這個解讀非常重要，尤其是當市場參與者重新調整定價時，不僅要考慮央行的下一步行動，還要考慮兩種工具對英鎊利率的綜合壓力。

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