2025年5月美國供應管理協會（ISM）製造業指數錄得48.5，低於預期的49.5。支付物價指數從上月的69.8小幅下降至69.4。就業指數略有改善，從46.5上升至46.8。新訂單指數也出現成長，從47.2升至47.6，而產量指數則從44.0升至45.4。然而，庫存指數大幅下降至46.7，而上月為50.8。

供應商交付情況反映市場動態變化

供應商交付量升至56.1，顯示隨著經濟回暖，交付速度放緩。客戶庫存從46.2降至44.5，而積壓訂單從43.7升至47.1。新出口訂單從43.1降至40.1，而進口則從47.1大幅降至39.9。整體製造業 PMI® 從4月的48.7小幅下降至48.5。儘管有這些波動，但值得注意的是，在2020年4月短暫收縮之後，經濟已持續擴張61個月。

這些指數的整體表現反映了製造業內部不同程度的收縮。近期ISM製造業指數低於中性50關口，顯示5月工廠活動持續萎縮，與溫和反彈的預期相反。雖然這結果與預期有所偏差，但還不算太離譜，不至於令人擔憂。儘管如此，其與4月份數據接近，顯示其缺乏上漲動力，而非一次性下降。

支付物價指數的下降幅度雖然不大，但顯示投入品通膨在近期走強後略有降溫。儘管如此，該指數仍然相當高。供應鏈上的成本持續走高，這可能導致各行業採取謹慎的定價策略，尤其是在利潤率已經承壓的行業。

就業和需求動態

就業人數緩慢成長，顯示製造業崗位減少的速度可能正在放緩。儘管絕對水準較低，仍顯示製造業崗位減少，但有跡象顯示企業正在減少員工流失，而非主動裁員。這種微妙的轉變可能會抑制勞動敏感型合約的下行波動。

新訂單和生產數據的上升意味著需求雖然疲軟，但可能正在穩定下來。這些都是早期跡象。庫存減少時產量增加通常表示企業努力利用現有庫存滿足銷售，而不是增加生產量，這與進出口訂單疲軟的情況相符。

庫存大幅下降可能反映出精簡管理，而非擔憂，尤其是在積壓訂單增加的情況下。如果生產商發現訂單被擱置的速度超過了他們的交付能力，但仍在消耗庫存，那麼一些被壓抑的需求可能正在暗中積壓。

供應商交付量增加，反映出交貨時間變慢。單獨來看，這可能表示存在瓶頸，也可能表示需求正在改善。庫存減少和積壓訂單增加，導致交貨週期延長，這不太可能是由供應商猶豫不決造成的。

這更有可能表明某些子行業的需求彈性正在恢復，尤其是在國內正在進行補貨活動的行業。客戶庫存再次下降表明，客戶仍然對庫存過剩持謹慎態度。

這種擔憂，加上製造商積壓訂單的增加，導致短期內可能出現訂單激增的情況。然而，出口水準的下降和進口的急劇下降，為與國內製造業活動相關的全球貿易狀況描繪了一幅嚴峻的圖景。

海外疲軟和國內消費受限可能會相互影響。依賴進口的製造業鏈，尤其是那些在亞洲有業務的製造業鏈，可能會在遠期定價方面感受到額外的壓力。

這裡突出的不是崩潰，而是限制——許多指標僅略有變化，但仍低於50的門檻。沒有跡象顯示經濟出現強勁擴張。同時，一些領先數據（尤其是訂單和生產）小幅走高，這通常標誌著觸底反彈的開始，而不是急劇回升的開始。

整體而言，雖然整體指標顯示進一步收縮，但一些分項指數暗示經濟放緩的速度正在放緩。遠期訂單趨勢，加上供應商延期和積壓訂單的成長，增加了生產計畫近期調整的可能性。

我們預計不確定性仍將存在，盤中持倉變化將高於正常水平，尤其是在短期工具中。對於定價模型，現在應更謹慎地關注相鄰指標之間小幅波動的序列，尤其是在它們影響投入成本時間和客戶補貨活動的情況下。

進口暴跌不太可能很快逆轉，但可能會限制依賴國內需求的地區下行風險。

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