市場洞察 
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日本央行增加了債券交易潛在損失的撥備。此舉表明了對預期利率上升的準備。對於2024財年，該銀行將這些準備金設定為100%，這是其歷史上的第一次。此項調整的資金來自債券和其他金融交易的收入。
2024財年之前，撥備通常目標是營收的50%，2018財年最高達95%。繼2023財年增加9,227億日圓後，此次撥備又增加了4,727億日圓（32.8億美元）。日本央行利率上升會對日圓產生影響。升息前景推動日圓在2024年7月至9月期間升值。這也影響了部分日圓套利交易的平倉，進而影響了全球市場。
這裡所傳達的訊號相當明顯。英國央行的全額撥備告訴我們，如果利率繼續上升，其債券持有量遭受損失的風險不僅是可能的，而且幾乎是肯定的。這是一種先發制人的財務緩衝，利用先前的收益來應對債券價值下跌——當利率上行時往往會發生這種情況。
現在，尤其值得注意的是，短短兩年內，撥備水準就急劇翻了一番。這一數字在前一年就已經上升，而全額分配收入來彌補潛在損失是前所未有的。過去幾年，即使準備工作高於平均水準（例如2018財年），他們仍然沒有達到這一水準。
謹慎撥備的歷史表明，這不僅僅是簿記，而是對預期所在位置的陳述。如果將全部收入與預期的證券市場價值下降進行比較，國內利率的上升似乎不再是預測，而是更多的準備。這些並不是推測性的調整；它們反映了政策意圖。
對我們這些關注衍生性商品市場的人來說，這種轉變意義重大。日本利率上升的環境對圍繞穩定或下跌日圓價值構建的策略帶來了直接壓力。我們已經看到，在沒有升息的情況下，僅憑預期就推動日圓在7月至9月期間上漲。
這對以利率差異為指數的槓桿部位產生了直接影響。對套利交易的影響並非只是理論上的——它確實發生了。隨後匯率波動加劇，槓桿日圓部位被重新調整，滾動部位的成本增加。曾經以微不足道的日圓借貸成本進行的融資交易，風險卻逐週加大。
即使沒有直接做空日圓的交易員也感受到了跨貨幣基差和亞太貨幣選擇權波動率偏差的二階效應。展望未來，日圓綜合體的波動率表面值得更仔細的審查。
我們觀察到，遠期隱含價格不再以同樣的信心反映平穩結果。這不僅是由於現貨波動造成的——它反映了對沖資金流對貨幣政策不確定性日益增加的反應。
隨著我們進入下一個利率指導階段，從事波動率拋售策略或短期伽馬定位的人可能希望修改風險承受能力。如果這些訊號付諸行動，那麼標記對日本利率短期的曝險可能只是被動反應，而非主動預期。
定位應傾向於更短的重置和更寬的領口。在我們了解央行是否正式發出政策轉變訊號之前，我們將避免在日圓相關衍生性商品中大舉取得溢價。
雖然所得分配只是部分原因，但掉期、CDS和日本公債期貨曲線的反應才是市場檢驗決心的關鍵。重點應該從對現貨升值的方向性押注轉向對利率掛鉤錯位進行具有成本效益的對沖。
並非每個舉動都必須由幅度驅動；時機和偏差暴露將為未來一個月定下基調。仔細管理多幣種投資組合的對沖比率和delta風險應該能夠保持保護和參與之間的平衡。
試圖猜測確切的公告對我們來說沒有任何優勢。然而，我們可以調整定位以反映機率的明顯轉變，這已在核心配置中得到體現。
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