道瓊工業指數在本週稍早下跌之後，週四出現反彈。對美國政府債務不斷增長的擔憂浮現，導致債券殖利率上升、股市下跌。儘管存在這些問題，但隨著聯邦預算和稅收法案獲得批准，股市上漲，這可能會增加未來幾年的赤字。

債券市場的不確定性

債券市場的不確定性，限制了道瓊斯指數的全面上漲。30年期公債殖利率維持在5%以上，10年期公債殖利率維持在4.5%以上。在計畫減稅的情況下，這樣的殖利率水準對政府的財務策略構成了挑戰。 五月採購經理人指數（PMI）的最新數據顯示企業經營者的樂觀情緒正在上升。該指數的服務業和製造業成分股從先前的較低值上升至 52.3，顯示這些產業正在擴張。週四，道瓊斯指數測試了 200 天 EMA 41,640 附近，隨後回升至 42,000 以上。儘管價格趨勢總體上保持積極，但近期的下跌已經減緩了其進程。 標準普爾全球製造業採購經理人指數（S&P Global Manufacturing PMI）是衡量製造業活動的月度指標，該指數為 52.3，顯示該行業正在成長。在過去幾個交易日中，我們看到的是日益加劇的財政擔憂與經濟數據的韌性之間反覆出現的鬥爭。 道瓊指數早前的下跌是由於市場對政府債務不斷上升和長期國債殖利率飆升的擔憂所致，但隨著國會批准最新的預算和稅收措施，跌勢部分逆轉。這項立法措施雖然提供了短期緩解，但可能會增加未來的赤字壓力，特別是在財政擴張持續而沒有固定收入抵消的情況下。

國債殖利率上升的影響

重要的是，美國公債殖利率的變動——30 年期公債殖利率穩固在 5% 以上，而 10 年期公債殖利率緊緊貼著 4.5%——帶來了一場艱苦的戰鬥。由於這些利率，金融狀況正在收緊。它們不僅影響股票估值；它們直接影響借貸成本，進而抑制投資興趣並抑制企業獲利能力。 這對於未來幾週的選擇定價和波動性狀況具有重要意義。我們正在密切關注該債券的走勢。當收益率走高時，尤其是長期收益率，隱含波動率往往會在更廣泛的資產類別中上升。這並不總是會立即引發風險資產的拋售，但它確實會調整溢價的定價機制，特別是在長期合約中。 忽視這轉變將會付出實際的代價。在這種新的利率制度下，任何依賴長期伽馬的策略都需要重新考慮，尤其是當曲線前端的侵略性落後於長端時。週四道瓊斯指數在觸及 200 天指數移動平均線（位於 41,640 點附近）後出現反彈，這在一定程度上是受到好於預期的經濟活動指標的推動。 從技術角度來看，突破 42,000 點的上漲趨勢是合理的，儘管它仍然面臨相當大的阻力。從趨勢追蹤的角度來看，價格走勢尚未確認持續的看漲模式，主要是因為揮之不去的利率壓力繼續限制了上漲勢頭。 儘管如此，前瞻性經濟數據的積極動能不應被忽視。綜合 PMI 數據，尤其是製造業和服務業均表現強勁的 52.3，顯示私部門活動正在重新加速。這是令人鼓舞的，尤其是考慮到本週消費者預期的穩定。 然而，這並不能減輕宏觀阻力。無論如何，它都會加劇圍繞貨幣政策的爭論——更高的活動可能會鼓勵央行推遲降息，這將給收益率帶來新的壓力，進而給股票風險敞口帶來壓力。 展望未來，隨著市場情緒在財政風險和經濟復原力之間搖擺不定，我們正為更高的波動性做好準備。對於期權市場的投資者來說，每週的部位調整可能需要更傾向於 delta 中性，同時保持對劇烈波動的靈活性，尤其是在關鍵的美國國債拍賣數據或就業數據公佈前後。 定向押注的風險比上個月更大。隨著道瓊斯指數接近其 200 天 EMA，並且企業領域的利差開始略微擴大，風險管理仍然至關重要。依賴舊的相關性並不能帶來任何安慰。 我們也關注板塊輪動的連鎖反應，尤其是對利率敏感的股票，這些股票尚未完全適應長期較高收益率的前景。同樣，雖然PMI的強勁表現為經濟成長提供了一定的短期穩定性，但需要進一步的薪資和勞動力數據來鞏固這一趨勢。 在此之前，選擇權和掉期的利差應該會繼續反映出更高的尾部風險，尤其是在下行方面。考慮到目前的設置，中期曲線保護似乎被低估了。在接下來的幾周里，我們將在對經濟勢頭的樂觀情緒和經過深思熟慮的耐心之間取得平衡，而不是倉促行久期較長的交易。 在利率處於當前水平、財政平衡成為市場關注焦點的情況下，時機仍然至關重要。

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