市場洞察 
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2025年4月，美國新屋開工數為136.1萬套，略低於預測的136.5萬套。上個月新屋開工數為132.4萬套。
4月建築許可數為141.2萬份，低於預期的145萬份。上個月，許可證數量為 146.7 萬份。美國全國住宅建築商協會的信心指數最近達到了2022年以來的最低水準。此外，美國30年期公債殖利率本週已升至5%。最新一批住房數據顯示，經濟出現溫和疲軟，尤其是前瞻性指標。
住房開工數量略有下降，表示市場建設動能並未如預期回升。上個月的數據被向上修正，顯示近期的經濟活動可能不像乍看那麼低迷，但本月的數據低於預期仍對近期預測造成壓力。更迫切的是建築許可數量的下降，這往往比實際建築活動提前一到兩個季度。低於預期的許可證數量表明開發商在投入資金之前持謹慎態度，尤其是在藉貸成本如此之高的情況下。
這種猶豫已經蔓延到情緒中，建築商現在比過去三年的任何時候都更加悲觀。30年期公債殖利率達5%。我們認為這不僅是長期利率的簡單上升，也反映了固定收益市場重新調整對通膨持續性和政策路徑的看法。那些為長期專案借款的人將感受到最嚴重的壓力。
現在，展期現有債務的成本更高了，特別是對於那些迫不及待降低利率的高槓桿企業而言。從交易角度來看，利率敏感型工具對此類數據表現出更高的敏感性，即使誤差很小。與住房相關的股票和利率期貨的反應範圍已經擴大，表明市場正在重新評估多種資產的風險，而不是僅僅關注頭條新聞。
引起我們注意的是每月開工量和許可量之間的差距正在縮小。當許可證數量下降的速度快於動工數量時，通常表示未來幾個月建築活動可能會進一步降溫。這並不是一種可以立即解決的混亂——它表明未來建築業的流動將受到阻礙，而不是急劇的衝擊。
由於長期利率目前為5%，我們必須調整對隱含波動率在殖利率曲線上的下一步方向的預期。定位反映了這種擔憂——最近幾個交易日，OTM付款人偏差有所上升。就選擇權定價而言，曲線底部的溢價比前幾週更高，暗示交易員預計中期工具也會有所變動。
展望未來，我們可能會看到更多的雙向行動，這取決於通膨和就業數據的走向。如果消費者藉貸和房地產市場同時走弱，固定收益多頭可能會考驗空頭的耐心。但在此之前，更陡峭的曲線有利於更陡峭的交易，特別是透過2s/10s和5s/30s表達式，其中融資成本考慮變得更加明顯。
這不僅與宏觀信號有關。許可證寬鬆、市場情緒低落以及高利率等因素共同影響了需求。房屋建築商不僅對債務成本做出反應，他們還在關注銀行和買家的前瞻性需求，而這兩方都變得更加防禦。
我們建議對抵押貸款申請和二級市場流動的任何變化保持警惕。這些間接指標通常領先於我們最終在官方許可和開工數據中看到的數據。考慮到當前的環境，即使數據中出現較小的失望也不會被忽視。
它們為有關成長風險轉向的更廣泛的敘述提供了信息，而建築業是首批展現其影響力的實體經濟行業之一。另外值得注意的是，即使住房數據進一步走軟，任何建築領域勞動力緊縮的跡像都會削弱放鬆政策的理由。到目前為止，我們還沒有看到這種情況——但它仍然是預期定價中值得監測的敏感因素。
交易部門需要保持靈活，減少對靜態日曆價差的依賴。在這些條件下，戰術靈活性和基於實際數據的快速重新校準將產生更好的結果。
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