聯準會主席鮑威爾討論了審查與就業短缺和平均通膨相關的戰略語言的必要性。他概述了聯準會於 2020 年採用的框架正在進行為期兩天的審查，以確保其在更頻繁的供應衝擊下保持穩健。鮑威爾指出，4月個人消費支出（PCE）通膨率可能達到2.2%左右。鑑於目前的通膨水平，允許通膨在疲軟之後適度超過正常水平的概念已經不再適用。零下限的風險仍然存在，值得在聯準會的框架中考慮，儘管這不是當前政策利率的基本情況。

對美元的影響

這些聲明對美元價值的影響微乎其微，美元指數下跌 0.23% 至 100.78。聯準會在製定美國貨幣政策方面發揮關鍵作用，主要透過利率調整來實現價格穩定和充分就業。聯準會每年召開八次政策會議。量化寬鬆（QE）涉及增加金融體系的信貸流量，通常會削弱美元。相反，量化緊縮（QT）會停止債券購買並增強美元。

鮑威爾最近的言論表明，政策語言可能會發生重大轉變，以適應供應驅動的動盪不再是十年一遇的事件，而是更常見的現象。聯準會在 2020 年制定當前策略時，試圖解決一個不同的難題——圍繞著低迷的通膨和利率徘徊在零的迫在眉睫的威脅。

但如今，隨著通膨數字越來越接近聯準會的長期目標，且經濟似乎對全球和國內動盪更加敏感，聯準會對「適度超調」的容忍度已不再符合當今的優先事項。這裡引人注目的不僅是回歸更傳統的通膨目標，而且聯準會對物價上漲的容忍度也在隱性縮小。

當鮑威爾暗示在經濟衰退後不再強調讓通膨過熱時，他是在告訴我們，對價格變動做出反應的延遲餘地現在比以前更小了。 PCE通膨率徘徊在2.2%，與聯準會四年前推出的彈性平均通膨目標（FAIT）完全一致。然而，透過淡化允許通膨暫時超過目標的相關性，鮑威爾暗示當前環境不足以保證這種靈活性。

除非新數據重新引發人們對成長分歧或勞動力市場疲軟的擔憂，否則這將降低即將發布的通訊中出現鴿派傾向的可能性。美元溫和回落（小幅下跌 0.23%）也反映出市場已在很大程度上提前消化了這項政策觀點。此輪評論中沒有出現重大意外，這有助於解釋貨幣領域價格走勢有限。

對政策工具和市場預期的影響

另外，鮑威爾承認觸及零下限的風險仍然存在——即使不是立即發生——但這更像是一張安全網。它為重新審視量化寬鬆等激進工具保留了渠道，但無需將其置於中心位置。 同時，儘管利率上升，我們還遠遠沒有部署它們，但它們仍然是更廣泛的反應功能的一部分。

對我們來說，任何偏離平均通膨目標等鴿派理念的轉變都會改變依賴寬鬆金融條件的交易的收益。這引發了人們對近期降息可能性的質疑，尤其是在核心通膨持續高企的背景下。國債期貨和短期波動率曲線的價格走勢似乎反映了方向性信念的暫停——至少是暫時的。

聯準會每年舉行八次政策會議，這意味著我們不必等待很長時間才能重新調整定位。下一次會議可能會澄清這種語言冷卻是否會成為政策意圖。在此之前，預定的消費者通膨和就業報告可能會適度推動預期，但更廣泛的重新定價將需要新的驚喜。

我們正在關注資金流動和利率預期，尤其是量化寬鬆政策持續溫和地向風險資產施壓的情況。隨著聯準會被動地讓資產負債表縮減繼續進行，收益率將出現溫和的上行壓力，這可能會再次考驗對成長敏感的行業。加上聯邦政府層級的適度財政支持，這更符合美元在夏末走強的傾向——尤其是相對於週期性貨幣對。

與其預期短期內會發生徹底的變化，不如現在重新評估波動性風險溢酬。隨著未來政策路徑更加穩固，通膨穩定在目標附近，選擇權市場的重新定價有壓縮的空間。這對波動率賣家有影響，特別是跨日期中期曲線結構。

我們目前的重點仍然是衡量政策語言如何影響利率前瞻，而不僅僅是整體水準。正如鮑威爾的評論所顯示的，結構性變化通常首先體現在語氣和條件語句中，遠早於點圖趕上來之前。在華爾街調整正式預測之前，這些細微之處經常改變隱含的趨勢。

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