2025 年 4 月美國零售額超出預期，成長 0.1%，而預期的停滯率為 0.0%。上個月的銷售數字被上調至1.5%。不包括汽車在內的銷售額成長率為 0.1%，略低於預期的 0.3%，而 3 月的成長率為 0.6%。不包括汽車和汽油，銷售額成長了 0.2%，而預測為 0.9%。對照組下降了 0.2%，而預期成長了 0.3%，先前的數字從 0.4% 修正為 0.5%。

零售額較去年同期成長

社會消費品零售總額較去年同期維持4.91%的成長速度，在經濟挑戰中展現韌性。儘管對照組的數據令人擔憂，但上個月的表現強勁，促使一些分析師做出謹慎的評估。餐飲服務和飲酒場所成長了 0.8%，反映出消費者參與度強勁。服裝、建材等板塊均上漲0.9%。家具和家居用品類別顯著增加了1.4%。機動車銷售額成長了 0.9%，而雜貨店銷售額則小幅增加了 0.1%。

報告顯示，儘管近期面臨關稅挑戰，但消費者健康狀況仍然強勁，儘管一些成長可能會受到即將徵收的關稅的影響。從最新數據我們看到，儘管存在混合訊號，但消費者活動仍在持續保持強勁，比預期更為強勁。整體零售額成長 0.1% 可能看似不大，但卻超出了先前預計本月將持平的預測。

或許更能說明問題的是三月的數據被向上修正，從已經很強勁的數字上升至1.5%，與四月份的數據放在一起，突顯出增長勢頭尚未完全消退。當剔除汽車（一個波動較大的類別）時，0.1% 的結果略低於預測值，而一旦將燃料和汽車都剔除，我們發現 0.2% 的漲幅略有超出。正是在這裡，資料的結構開始變得不同。

通常用於衡量 GDP 投入的對照組下滑了 0.2%。儘管較上個月的數據略有上升，但這仍比預測者預期的要差。

消費者支出指標

我們注意到，食品服務和飲料場所的支出成長了 0.8%，這通常是可支配收入信心的強大指標。同樣，服裝、家居用品和建築材料等類別也實現了穩步增長。這項活動的廣度揭示了消費者在哪些方面感覺不動搖。

汽車相關產品的銷售量也大幅成長，或許對較弱的對照組數據形成了反效果。儘管關稅已開始實現，但其全部影響可能尚未體現在支出數據中——但有跡象表明，對未來定價的預期可能會鼓勵提前購買。這在五月和六月的版畫中值得一看。

交易者現在應該關注的是對照組的下跌與其他健康的特定類別讀數之間的差異。我們正試圖將這些訊號與更廣泛的通膨和薪資數據相協調，特別是因為這些訊號對定位和波動性定價產生連鎖反應。對照組消費的修正表明，第二季的 GDP 追蹤估計值可能會被下調，具體取決於 5 月的情況。

Feroli 的解讀處於分析師反應中較為溫和的一端，指出經濟具有韌性，但成長率明顯放緩。另一方面，贊迪較樂觀的看法在於，無論內部因素為何，消費者整體上並沒有倒退。

鑑於消費對於前瞻性獲利估計和政策反應功能的重要性，這種觀點的差異為重新關注即將到來的勞動市場和通膨數據提供了空間。這裡更廣泛的觀點是，雖然頂線需求顯示消費者在政策緊縮下並未退縮，但核心支出中追蹤的商品子集卻沒有反映出同樣的情況。

我們應該做好準備，看看這種緊張局勢在利率預期中的表現，在下週支出和價格指標明朗化之前，利率預期可能仍將不穩定。從交易策略的角度來看，即使只是稍微調整成長預期，也會縮小政策假設意外下調的空間，同時也限制對下行風險的忽略。

考慮到較高的利率環境，近期與住房相關的類別的復甦尤其引人注目。即使更廣泛的商業投資指標開始停滯，它也可能為消費指標提供短期支持。如果對照組支出和類別水準強度之間的差距持續存在，那麼人們可能會質疑，在根據通膨和外部波動進行調整後，整體消費到底有多深。

這讓我們拭目以待，五月零售數據是否顯示出對照讀數的反彈，還是又一個月的背離。

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