阿拉伯聯合大公國的黃金價格週二上漲，達到每克384.05迪拉姆，而週一為每克382.18迪拉姆。每托拉黃金價格從4,457.67迪拉姆上漲至4,478.91迪拉姆，顯示估值上升。美國公債殖利率持續攀升，10年期公債殖利率上升7個基點至4.453%。經濟學家預測美國4月消費者物價指數將較去年同期持平於2.4%。

中央銀行和黃金儲備

各國央行持續增加黃金儲備，中國人民銀行4月增持了2噸。波蘭國家銀行增持12噸，捷克國家銀行增持2.5噸。掉期市場預計聯準會將在7月首次降息25個基點，預計今年稍晚將再次降息。阿聯酋的黃金價格是根據國際價格調整為當地貨幣和計量單位來計算的，匯率根據市場情況每天更新。

本周初金價上漲——每克上漲近2迪拉姆——表明投資者興趣日益濃厚，並進行了保護性重新配置。這種上漲雖然並不劇烈，但卻反映了更廣泛的全球暗流。支撐物價的不僅是本地購買，還有主權貨幣機構的潛在需求以及對美國利率政策的預期減弱。在美國，國債殖利率上升——尤其是10年期公債殖利率上升至4.453%——表明投資者保持謹慎。

市場尚未確信通膨已完全受到抑制。儘管預計整體消費者物價指數年比將維持在2.4%不變，但幾乎沒有跡象表明會出現堅定的下降趨勢，促使央行加速放鬆政策。隨著殖利率上升，持有黃金等無收益資產的機會成本也會增加——但這只是等式的一部分。

策略累積與市場反應

當今情勢之所以與眾不同，是因為央行的活動。策略累積仍在繼續，尤其是在亞洲和東歐參與者的推動下。中國人民銀行增加了2噸，波蘭購買了12噸，捷克共和國小幅增加了2.5噸的儲備。當各國央行增加持有量時，他們並不是投機者——他們是在對貨幣穩定、通膨彈性和地緣政治緩衝做出長期宏觀決策。

因此，就推動價格上漲的因素而言：當然是對未來利率的預期，但也有背後的實體購買。我們不能忽視這些策略性收購的重要性，特別是因為它們對短期市場噪音並不直接敏感。這為現貨價格下跌設定了下限，即使在交易商情緒變得緊張時也能提供一定程度的穩定性。

目前，掉期市場預計聯準會將在7月降息25個基點，預計年底前將至少再降息一次。從理論上來說，這對黃金來說是利好，但眾所周知，市場有時會走得太快。如果五月的通膨數據未能確認穩定或維持在2.4%以上，殖利率曲線和掉期可能需要迅速重新定價。而這——而不是高價格或過剩庫存——將會動搖整個遠期曲線。

從現在到仲夏，值得密切關注的是通膨預期（尤其是五年損益平衡點）與掉期曲線短端之間的關係。如果這些因素開始出現分歧——例如通膨預期逐漸上升，而掉期定價仍然假設通膨放緩——選擇市場可能會出現無法妥善解決的混亂局面。這正是波動性出現的時刻。

我們最好密切關注黃金選擇權的實際波動率和偏差，特別是七月至九月之間的到期選擇權。實體需求有助於形成寬鬆的底部，但決定方向的卻是投機性流動——兩者之間的管道讓衍生性商品交易者獲得了優勢。分析這種流動並不是為了對價格變動做出反應，而是為了認識到支持這些變動的邏輯何時會減弱。

由於利率預期已融入略高的估值中，且各國央行在當前門檻下穩步加強需求，均值回歸的空間仍然開放，但受到擠壓。預期方向性突破的交易者必須為意外的回撤做好準備，而那些玩波動性交易者應該考慮隱含波動率與實際波動率的偏差會持續多久，尤其是在宏觀數據驅動因素即將出現的情況下。

我們正在關注倉位的突然變化：黃金期貨的未平倉合約、近月選擇權伽馬以及金屬支持ETF的資金流入可能會提供短期線索。但核心動力仍受到宏觀政策預期和長期機構購買的影響。

期貨和現貨之間的相對定價錯誤（或短期融資成本的不匹配）可能會引發暫時的混亂，如果正確構建，這些都是機會。因此，未來的任務不是追逐近期的價格趨勢，而是對支撐這些走勢的假設變化保持警惕。利率、通膨數據、主權需求——它們都在不斷變化。但最重要的是轉捩點。

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