市場洞察 
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日本內閣府表示，經濟正溫和復甦，但也承認美國貿易政策帶來不確定性。這些政策使經濟前景的下行風險不斷增加。企業信心指數自2022年3月以來首次下調。市場預期美國貿易政策將導致全球經濟成長放緩，降低了日本央行大幅升息的可能性，預計年底前僅升息12個基點。
日本緩慢而持續的復甦
內閣府最近的評論指出，日本經濟正在緩慢但持續地復甦。然而，國外日益增長的不確定性——尤其是源自於美國貿易策略的變化——給更樂觀的前景蒙上了一層陰影。政策制定者已經調整了對商業信心的評價方式，使其變得更糟糕，這是兩年多來首次出現這樣的下調。
這種更謹慎的語氣很重要。儘管我們可能預期央行官員將在經濟復甦之際開始取消政策支持，但預期已經發生了轉變。此前，日本央行被視為可能採取緩慢、漸進式緊縮政策的央行。現在，很明顯的是，市場價格只反映了非常溫和的變化——到12月只有12個基點——這凸顯了人們對國內復甦和國際支持的信心低迷。
這裡有一個關於利率預期的關鍵要點。當對海外經濟成長的預測減弱時（這主要與華盛頓最近的政策措施有關），國內決策必須考慮東京以外的因素。這在我們所看到的利率期貨重新定價中發揮了一定作用。由於政策基本上處於中立狀態，任何實際變化對現有狀況的影響都會變得更加劇烈。
市場情緒在定價中的作用
內閣的措辭所揭示的不僅僅是警告；這是關於風險假設的不斷變化的基線。政策制定者溫和的言論與市場定價之間的差距正在縮小，這使得在情緒驅動的波動性和更多的固定收益穩定性之間找到平衡變得更加困難。
簡而言之，遠期定價將更依賴即將到來的數據，而不是不斷變化的言論。對於我們這些關注與利率和貨幣相關的衍生品的人來說，這一點相當重要。依賴預期波動性的策略現在必須進行調整。如果市場參與者越來越多地以相同的方式解讀政策，那麼利用巨大預測差異的機會就會減少。
今年早些時候，我們看到隔夜指數掉期出現了一些急劇的變化，但現在市場不太願意根據早期跡象向前邁進。謹慎帶來穩定，這也許是無意的。神田最近的言論反映了這種更廣泛的反思，尤其是關於日本企業如何容易受到外部壓力的影響。
企業士氣低迷可能會推高對沖成本，更不用說利潤指引的透明度了。對於那些持有12月到期頭寸的人來說，清晰度從未如此重要。我們最好稍微退後一步。這可能不是追逐利率，而是相對價值變得更具吸引力的窗口。殖利率曲線開始更準確地反映出各國央行缺乏迫切感，而不是擔心被意外行動所困擾。
在低利率和脆弱的市場情緒下，針對外部預期與國內反應不一致的定位可能是更穩定的交易。
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