預計中國人民銀行（PBOC）將把美元兌人民幣的參考匯率定為 7.3251，公告預計在格林威治標準時間 01:15 左右發布。中國央行在有管理的浮動匯率制度下決定人民幣每日中間價，允許價值波動。每天早上，中國人民銀行都會決定人民幣對一籃子貨幣（其中主要包括美元）的中間價。這是基於市場供需、經濟指標以及國際貨幣市場的波動。

人民幣交易區間

人民幣每日可在中間價上下2%的交易區間內波動。中國人民銀行可以根據經濟狀況，根據需要調整這一區間。當人民幣波動過大或接近交易區間上限時，中國人民銀行可能會透過買入或賣出人民幣進行幹預。此舉旨在維護穩定並確保貨幣價值的可控調整。

中國央行今天早上的行動——設定人民幣中間價——並不是一項隨機的行政任務，而是經過仔細校準的決定。其影響遠遠超出了上海交易大廳或北京政策圈的界限。本質上，中國人民銀行利用這個中間點作為槓桿來影響人民幣全天的走勢，同時仍允許人民幣在受控區間內進行一定程度的波動。

圍繞中點左右兩側的每日 2% 波動限制提供了可預測性，但也為在適當壓力下做出急劇反應留下了空間。當中點遠高於市場預期時（今年已發生過多次），這幾乎總是預示著試圖抑制看跌情緒。相反，在沒有事先暗示的情況下，較弱的定價往往會擾亂交易對手的情緒，破壞短期頭寸中嵌入的假設。無論如何，我們真正看到的是一種以貨幣數據為幌子的指導管理。每日的調整看起來是機械式的，但其內含著有意為之的政策態勢。

策略與政策意義

對於那些依賴波動性和方向性信念的人來說，中點在 7.32 區間附近保持穩定的方式表明，如果沒有戰略考慮，這種堅定性很少會出現。鑑於有報導稱北京正在加強對資本流動和外流的審查，這表明人民幣匯率可能開始受到更嚴格的保護。

我們以前就見過這種單向偏差，尤其是涉及資本帳問題時。現在，專注於這些模式比以往任何時候都更加重要。周小川和政策團隊目前還沒有調整匯率波動區間，但如果乾預力道繼續在表面水平以下徘徊，則很有可能壓力正在增大。

最後幾個參考點與衡量的市場需求非常接近，可能太接近而無法忽視。離岸人民幣市場與在岸人民幣市場之間的定價差異雖然仍然不大，但在這些設定下往往會有所回升。並不需要全面的貨幣貶值就能利用價格控制點之間的漂移——這一點依然正確。

從策略角度來看，未來兩週的關鍵是觀察現貨交易是否會趨向於允許區間的上限。如果他們確實這麼做了，並且如果中點繼續緩慢上升，那麼時機就很重要。那些關注利率對沖和掉期利差的人應該嚴格關注每日中點偏差以及它是否在周一之後變得更加活躍。

在過去的一年中，我們觀察到一種模式：每周初宣布的變化通常會為季度末的調整定下基調。話雖如此，但任何行動都不會在沒有更廣泛的政策考慮的情況下發生。李克強本週關於支持性貨幣政策的評論暗示，央行不僅僅是在做出反應，而是在奠定基礎。

如果在中點公告之前，選擇權開始反映出更高的波動性，那麼不要將其視為暫時的噪音。我們的解讀是，目前圍繞零售外匯流動的情緒比本季初更加敏感，這種環境通常會導致更劇烈的一周隱含波動。

遠期曲線保持平坦，但這不應被誤認為平衡。短期的停滯常常掩蓋了等待在周報中顯現的摩擦。持有遺留頭寸的投資者可能會發現，圍繞固定利率的再平衡對離岸流動性稀薄的敏感度比前幾季度更高。在這種情況下，中點不僅是一個限制因素，更是一個潛在的機會。

一旦它開始擴大——或者連續的修復違背了先前的實際有效價值趨勢——我們就應該準備好改變方向。被動接觸會帶來風險。主動建構可能不僅是可取的，而且是必需的。

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