美國股指收盤走高，創2024年以來最大漲幅，道瓊工業指數上漲619.05點，報40212.71點，漲幅1.56%。標準普爾指數上漲95.31點，或1.81%，至5,363.36點。那斯達克指數上漲337.14點，漲幅2.06%，報16,724.45點；羅素2000指數上漲28.80點，漲幅1.57%，報1,860.2047點。

最強勁的一周表現

本交易週，道瓊工業指數上漲4.95%。這是自2023年10月30日上漲5.07%以來最好的一周。標準普爾指數上漲5.7%，也是自2023年10月30日上漲5.85%以來最好的一周。那斯達克指數上漲7.29%，是自2022年11月7日上漲8.10%以來的最高水準。羅素2000指數上漲1.815%，是自2025年1月13日上漲3.95%以來最好的一週。

這些最新的市場走勢突顯出市場情緒的強勁復甦。在經歷了數週的不確定性和猶豫不決的交易之後，這次強勁反彈標誌著風險偏好的迅速回歸。道琼斯指數、納斯達克指數、標準普爾指數和羅素指數的普遍上漲意味著購買壓力並不局限於少數行業，而是普遍存在的。

這次的上漲速度和幅度與2023年末的情況類似，當時同樣強勁的反彈引發了空頭擠壓，並迫使市場重新評估下行保護措施。本週股市上漲的時機值得注意，因為此前股市經歷了一段較長的低迷上漲勢頭。先前的交易表明，無論是自主交易者還是系統性交易者，都更加有耐心，因此，這項大幅上漲表明，市場定位可能措手不及。

納斯達克指數飆升至先前堅挺的水平，這一點尤其明顯，顯示一些與科技股相關的對沖策略被迅速平倉。

對市場情緒的影響

鮑威爾本週稍早的言論導致利率預期發生大幅轉變，進而緩解了近期長期殖利率的壓力。隨著實際利率回落以及曲線前端略微軟化，TINA（別無選擇）推理在機構資金流動中重新出現，從而鼓勵了股市。

這不再只是對經濟數據的調整——它反映了政策緊縮持續時間的重新定價。期權市場也反映了這種熱情。VIX下跌，風險逆轉形態改變，短期買權價差未平倉合約顯著增加。

當我們看到這樣的組合——指數水準與交易商流量同步走高——它必須被解讀為交易商重新開放已被削減或與方向相反的風險敞口。奇怪的是，看跌期權的成交量並沒有消失，但它的到期日卻延長了——這是一個明顯的信號，表明參與者可能並不完全相信這輪反彈是持久的。

對我們的定位而言，從貨幣化伽馬交易到追逐德爾塔上行的行為轉變不容忽視。隱含波動率水準較弱時大幅上漲通常會造成後續走勢，特別是當實際波動率持續滯後時。

從戰術上講，這意味著關注偏差在哪裡趨於平緩，以及進一步的價外看漲期權的買入是否真實，還是僅僅是針對短期波動結構的套利。值得注意的是，羅素2000指數中小型股的優異表現顯示市場對國內經濟實力的預期正在重新平衡。這應該促使我們重新評估當前股票波動率定價的偏見。

當廣度增加時，特別是在只有少數大型股票承擔指數表現重量之後，歷史波動率可能會比選擇權溢價預期更快趕上。這對於部署跨式結構或短鐵結構的人來說具有重要意義。

我們也不應該忽略定位資料所指向的位置。流入槓桿股票ETF的資金從周中開始回升，保證金餘額仍然較高但穩定——這表明，如果這種趨勢延續下去，仍有強制買進的空間。

同時，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，資產管理公司對標準普爾和納斯達克期貨的淨多頭敞口小幅但穩定增長，而非商業帳戶的持倉似乎不那麼積極。這種分歧增強了與CTA再風險閾值相符的價格水準的重要性。

對於未來幾週的戰術，請掃描六月到期的未平倉合約集群所在的位置；許多受歡迎的罷工現在都變成了金錢。這為經銷商的大規模調整打開了大門，特別是如果我們在下週初再提高一個標準差的話。

這種定位不平衡往往會放大短期波動，並可能導致持續多日，尤其是在本季度的最後一周。監測標準普爾5,400點左右和納斯達克17,000點左右的伽馬暴露。這些水平現在看起來像是樞軸點。如果現貨價格穩定在上方，可能導致交易商進行避險活動，進一步推高現貨價格。

如果我們在到期日臨近時回落至這些執行價以下，則可能使指數遭受更大幅度的逆轉，這種逆轉更多的是由機製而非情緒變化驅動的。還有理由進一步研究期限結構。

由於最近的重新定價緩解了前端收益率的壓力，債券期貨中隱含的前瞻性指引值得關注。它有可能成為與期限掛鉤的股票的驅動力，並融入行業輪動策略。

所有這些都強調了積極對沖選擇權帳簿Delta值的必要性——尤其是當行使價聚集在新創局部高點附近時。簡而言之，價格行為告訴我們這不僅僅是緩解，而是結構化的重返。

隨著流動性在季度末後恢復正常，以及經濟數據逐漸顯現，保持上行凸度和戰術性下行保護是值得的。與前幾週相比，現在的數據更加清晰，我們必須在價格再次波動之前做出反應。

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