市場洞察 
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中國人民銀行（PBOC）決定人民幣（RMB）的每日中間價。中國採用有管理的浮動匯率制度，允許人民幣匯率在中央參考匯率的±2%範圍內波動。截至上次收盤，人民幣匯率為7.3130。波動機制維持了該貨幣相對於其他貨幣的交易價值的平衡。
匯率管理
這項機制由中國人民銀行透過每日中間價設定，實際上規定了人民幣匯率在允許區間內的上限和下限。目標是保持條件穩定，同時允許日常交易具有一定程度的靈活性。透過這種設置，央行可以引導市場情緒，而無需採取直接幹預——除非必要。
儘管允許一些變動，但這並不是完全的自由化，外匯參與者仍然主要透過央行本身的訊號來判斷動量。王毅最近的言論暗示了一種不允許人民幣大幅貶值的戰略傾向——這一跡象由持續強於預期的定價所表明。政策連續性幾乎沒有偏差。
再加上季節性因素，包括外部需求減弱和月底前企業對美元的需求，人民幣將面臨更大的下行壓力。即便如此，實際修復結果與基於模型的預期之間的差距仍在不斷擴大，這表明存在直接的指導影響。
這不是被動校準；這是管理意圖。對於密切關注這些動態的我們來說，關鍵在於模型隱含的修復和實際公佈的利率之間的差距。這種偏差比標題告訴我們的更多。僅僅關注風險情緒或中美債券殖利率差異是不夠的。
儘管美元整體走強，人民幣的回落是有序且明顯有限的。這些較窄的波動意味著北京方面認為，目前採取突然行動是不受歡迎的。
政策與穩定
劉鶴在最近的演講中也暗示，在經常帳盈餘的情況下，資本流動壓力是可以承受的，只要幹預保持有限但穩定即可。我們認為這為人民幣近期的穩定開了綠燈，儘管仍有升值趨勢。
官方管道正在悄悄勸阻人民幣大幅貶值的投機行為。交易者也需要追蹤流動性操作，因為流動性的微小調整通常先於定價基調的轉變。
從該區間受到尊重的程度以及維持的緊密程度來看，政策制定者正在控製成長風險，而不會加劇波動性。作為回應，我們傾向於在建構美元兌人民幣遠期對沖策略時維持較小的利差。
在隱含波動率提供更具吸引力的切入點之前，使用到期窗口較短的選擇權也是可取的。除非當前央行立場發生重大轉變，否則近期定價不利於多頭伽瑪部位。
從我們的立場來看，觀察這種漸進的引導之手比依賴反動的立場更有指導意義。考慮到重複約束的模式，我們傾向於採取有節制的、被動的策略，而不是定向押注。如果基於模型的公允價值再次偏離指導，則值得重新調整風險敞口。
人民幣目前的韌性與其說是實力，不如說是偏好──一種展現平靜的意圖。
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