波士頓聯邦儲備銀行主席蘇珊柯林斯表示，關稅可能導致今年核心通膨率升至3%以上，使聯準會的政策利率調整變得更加複雜。儘管有跡象表明仍有降息空間，但新一輪的價格壓力可能會推遲潛在的降息。柯林斯強調，在充滿挑戰的經濟環境下，需要維持穩定的通膨預期。她指出，貿易政策的不確定性對經濟前景蒙上陰影，導致潛在的通膨上行風險和成長下行風險。 在金融環境趨緊的情況下，聯準會仍將致力於控制通膨壓力，同時維持穩定的利率。鑑於柯林斯的言論，我們發現，由於關稅相關的不確定性，遠期利率押注的定價出現了額外的摩擦。政策變化引發的通膨趨勢，尤其是影響進口商品成本的政策變化，會導致通膨預期與先前的軌跡不同步。如果核心通膨率如她所認為的那樣，在一段持續的時間內維持在3%以上，那麼預期聯準會利率立場近期轉變的新觀點就會開始顯得不一致。

貨幣政策決策的複雜性

柯林斯提出的更廣泛的觀點是，貨幣政策決策正變得越來越複雜，這應該會讓任何交易波動性的人暫停片刻。政策路徑不再僅僅對通膨數據做出反應，而是越來越多地受到關稅和貿易摩擦等外部衝擊的影響。僅基於較弱的成長敘述而提出的早於預期的利率逆轉請求現在會帶來額外的風險。我們看到政策團隊陷入了困境，其政策工具受到影響，這不僅是因為國內宏觀數據，還因為國際措施的政治成本。 實際上，任何短期利率定位現在都需要高度的信念或嚴格的風險管理。例如，持有中期曲線付款人利差或伽馬加載交易可能會帶來比許多人目前預期的更大的回撤風險。是的，有傳言說降息的可見性有所提高，但柯林斯的觀點與這種樂觀情緒相反。她強調，基線變得越來越難以預測。關稅造成的任何通膨壓力都會直接影響整體指標，而當其滲透到消費者和企業情緒中時，並不會立即消退。在這種背景下，以放鬆利率為基礎的策略應該更加謹慎地對待。基於今年稍早建立的時間假設的做空波動率——當時預期更明顯傾向於放緩——現在已暴露無遺。不僅因為通膨意外會造成急劇的重新定價，也因為各國央行的容忍度門檻遠非統一。我們從最近的演講中得知，有些官員願意等待更久。

對市場定位和預測的影響

柯林斯表示，耐心的代價並不是均勻分佈的。核心指標通膨率超過3%會增加維持利率的壓力，使其持續時間比期貨曲線目前可能反映的更長。對我們來說，這意味著選擇權傾斜定位和時間衰減對沖需要保持靈活性。它還警告不要盲目追隨鴿派勢頭，特別是在落後的經濟數據可能低估貿易措施仍將帶來的通膨傳導效應的情況下。她也談到了通膨預期，這部分值得關注。因為即使實際通膨回落，過高的預期本身也會形成惡性回饋循環，將定價權嵌入整個供應鏈。 如果抑制波動性是某些人目前所採取的措施之一，那麼現在可能是重新考慮這個立場的時候了。柯林斯認為，儘管軟著陸仍然可行，但實現軟著陸的道路已經變窄。目前，任何試圖在不考慮關稅對價格穩定的影響的情況下預測降息的嘗試都是缺乏嚴謹性的。就市場定位而言，我們發現在這種環境下越來越難以證明長期較低的曲線是合理的。相反，這裡有條件的熊市陡化，甚至是戰術性的短期交易的空間，但要謹慎調整規模。 貿易風險並不是抽象的——它們對實際通膨的影響具有滯後性，而這種扭曲會滲透到利率制定對話中。對於那些模擬估值結果的人來說，忽略這種聯繫不再是一種選擇。在這種背景下，任何對通膨連動不敏感的利率市場趨勢追蹤都可能受到影響。

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