法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛對美國總統川普暫停徵收關稅發表評論，稱這是一個不那麼負面的發展，但他指出，由於保護主義，美國經濟仍存在擔憂。他提到未來三個月可能就關稅問題進行討論，同時承認歐洲在談判中做出了謹慎的回應。維勒魯瓦表示，川普最近的政策削弱了人們對美元的信心，但他表示樂觀，預計法國不會出現經濟衰退。截至報告時，歐元兌美元上漲0.30%，至1.0980。

短暫的喘息

當維勒魯瓦將關稅暫停描述為「負面影響較小」時，這隱隱暗示情況並不一定有所改善——只是暫時停止了惡化。來自一個方向的直接壓力暫時緩解了。但從長遠來看，特別是對於我們這些評估跨境經濟流動的人來說，情況並不樂觀。他提出的三個月窗口期尤其具有啟發意義。它暗示的是暫時休戰，而不是政策轉變。交易員們一定不要誤以為不確定性已經消失。相反，它只是暫時被擱置了。 他關於保護主義損害美國經濟的言論不僅僅是學術性的。報復措施、緊張的供應鏈以及跨大西洋貿易信心的破裂，這些因素共同擾亂了定價模型和相關性假設。隨著波動性不斷疊加，曾經堅挺的區間開始以比預期更快的速度消失。我們應該不僅關注談判的頭條新聞，還要關注信用利差和遠期曲線的微妙反應。

評估經濟穩定性

維勒魯瓦對美元的擔憂不僅源自於噪音。每當主要央行發現全球對某種儲備貨幣的信心受到侵蝕時，就會引發風險評估的連鎖反應，我們不能忽視。遠離美元平價的投資組合調整逐漸影響保證金要求、避險策略和合約到期的處理方式。目前，圍繞美元地位的微妙轉變似乎還沒有反映在大多數衍生工具中。一種不平衡正在形成，部分原因是政策態勢，部分原因是情緒衰退──這種不平衡正逐漸接近遠期定價假設。 歐元兌美元上漲 0.30%，達到 1.0980，這不僅僅是技術走勢。儘管歐元區通膨水準仍較為穩定，但通膨勢頭已充分說明了人們的看法。市場感覺到以美元計價的部位面臨壓力。隨著隱含波動率水準擴大，特別是在期權曲線的較長端，歐元走強的看漲期權溢價表明了對沖行為，而不是方向性信念。 我們應該適應這種差異。如果在沒有分層避險的情況下，部位過於暴露於下行 delta 值，或遠期掉期與預期的利差相反，則需要重新調整。同樣重要的是要考慮歐元區如何以審慎的立場處理談判，用維勒魯瓦的話來說。「有節制」一詞透露出許多資訊——這是一種基於延遲和遏制的策略。一個地區的政策限制，與另一個地區的間歇性刺激或威脅形成鮮明對比，改變了估值的背景。 衍生性商品交易員可能需要重新檢視假設談判結果平等的短期定價模型。政策不對稱正在形成，並將對罷工結構和障礙設置產生連鎖反應。最後，當維勒魯瓦表示法國預計不會出現經濟衰退時，這有助於我們確認，歐洲央行目前並不認為局部衝擊可能會擾亂歐元的整體穩定——至少不會很快出現。 然而，我們不應忽視對美國方向擔憂的對比。一個地區的穩定並不會自動抵銷其他地區的不穩定。對於深陷交叉利率相關模型的交易員來說，如果美國風險持續高企，在較為平靜的月份建立的長期波動抑制策略可能不再可靠。我們建議繪製各部門之間的相關性衰減圖，並隔離過度依賴歷史波動抑制的部位。同時，定位偏好必須偏向謹慎。我們不要把暫停誤認為平靜。結構性噪音正在逐漸上升，定價曲線已經在軟尾中反映出來。保持曝光靈活。移寬。進行相應的對沖。

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