美國總統川普已實施為期 90 天的「互惠」關稅暫停令，使醫藥股在最初下跌後得以回升。由於雙邊關稅被推遲，這項變更消除了對製藥業豁免的需求。川普宣布這項消息後，那斯達克指數飆升 10%，道瓊工業指數上漲 7%。川普最初曾表示可能取消藥品關稅豁免，引發強生、默克、安進等公司的擔憂。

90天關稅暫停的影響

90天的時間框架可能會導致未來關稅計劃的改變，有些人猜測更高的關稅可能不會實現。不過，強生的股價仍低於盤中高點，在跌至 141.50 美元後，交易價格約為 148.00 美元。川普先前已宣布對多個國家徵收關稅，但製藥業最初獲得豁免。7 月暫停關稅後即將徵收的可能性引發了人們對外國生產受到新關稅影響的擔憂。

此外，川普也針對中國自身的海關調整，將中國關稅從104%提高到125%。伯恩斯坦分析師考特尼布林估計，暫停關稅可能導致製藥業進口成本增加 460 億美元。這項進展意味著，在政治摩擦重壓下經營的醫藥出口商將獲得暫時的喘息機會。

美國總統宣布的為期 90 天的互惠關稅凍結令將部分短期壓力從美國上市的主要製藥公司轉移開來，幫助投資者在本週開局不順之後重新調整預期。在這段短暫的時間裡，市場參與者獲得了喘息的空間——儘管這並不能解決任何長期威脅。暫停立即帶來了緩解。此前，股價對緊縮措施的暗示反應遲鈍，但在政策宣布後卻大幅反彈。那斯達克指數上漲 10%，道瓊斯指數上漲 7%，顯示投資者已經將更不利的情況考慮在內。

市場出現了超乎尋常的反彈，凸顯出市場對政策模糊性的擔憂。

市場反應與未來猜測

強生和默克等公司股價雖然沒有完全恢復盤中高點，但明顯回升，顯示信心有所恢復——儘管態度謹慎。例如，強生公司的股價走勢——從接近 141.50 美元的低點反彈，但在 148 美元左右徘徊——表明不確定性仍然存在，但面對暫時的政策變化，這種不確定性只會略有消退。

這一刻為策略提供了一個轉捩點。我們現在的工作時間很緊，只有 90 天，在此期間，對長期成本結構的假設需要保持彈性。關稅可能不會立即實施，但 7 月逆轉的潛在威脅將繼續影響機構參與者的成本預期。中國進口稅的大幅調整（從 104% 上調至 125%）增加了複雜性，因為這些突然的舉措可能會扭曲依賴中國製造零件的美國製藥巨頭的採購成本。

在這裡，至關重要的是確定最容易受到影響的供應鏈，然後評估這些公司在不擾亂生產時間表的情況下能夠多快地調整採購策略。布林的計算是，遞延關稅水準可能導致整個產業支出增加 460 億美元，但這項計算不應孤立地看待。

進口成本很少均勻上漲——一些公司受到長期合約的影響，而另一些公司則已經開始實現供應商多元化，從而逐漸降低了風險。儘管如此，該數據還是能讓人了解，如果暫停期毫無妥協地結束，會發生什麼事。這也迫使人們重新評估全球採購的影響力。

如果7月仍未取得進展，那些高度依賴海外原料藥的企業將更快感受到成本壓力。做市商和選擇權交易部門應該繪製新關稅生效的尾部風險情景，這可能會導致醫療保健指數的選擇權隱含波動率出現波動性飆升。

因此，未來幾週的定位需要承認救濟的暫時性。如果您持有與美國指數掛鉤的製藥相關工具，短期內的價格穩定並不能減輕七月份目前體現的不確定性。如果投機參與者在新的貿易言論出現之前退出，利差可能會擴大。

對沖策略可能會改變——隨著暫停期過半，傾向於下行看跌保護的策略可能會獲得更多需求。同時，如果當前的反彈被證明是短暫的，那麼長期伽馬交易的交易量可能會迅速減少。這個視窗也應該作為評估 beta 相關性的機會。

我們已經看到製藥業在先前的關稅週期中與更廣泛的市場訊號出現分歧，這種模式可能會再次持續。轉換資金來源或在風險管理帳簿上延長合約期限，可以為交易商在 7 月的不確定性中定位自己創造一些喘息空間。

總而言之，意外的利好讓這個原本不穩定的領域恢復了一些平靜。但布林的進口成本預測權重依然存在，隨著參與者將注意力從救濟轉向調整，如果部位很快再次開始轉變（可能最早在下週），我們也不會感到驚訝。

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