美國財政部拍賣了3,900萬美元的10年期公債，收益率為4.435%，而WI水準為4.465%。此次拍賣的尾部收益率為 -3.0 個基點，投標倍數為 2.67 倍，高於六個月平均值 2.56 倍。間接投標率高達 87.9%，超過 68.3% 的平均水平，顯示國際興趣濃厚。國內直接投標僅1.4%，明顯低於六個月平均值17.9%，而經銷商參與率為10.7%。

當前收益率和市場影響

目前10年期公債殖利率為4.385%，上漲12.6個基點。此次拍賣成功對股市產生了正面影響，那斯達克指數上漲400點，標準普爾指數上漲78.9點。今天下午的10年期美國公債拍賣傳遞出一個明確的訊息：需求依然強勁，尤其是來自海外的需求。間接競標者搶購了近 88% 的發行量（接近歷史最高水準），國際買家的信心不僅保持穩定，而且實際上超過了近期的標準。 相較之下，美國國內的參與度則低得多，美國國內的直接競標率僅下滑至 1.4%，為數月來的最低水準。經銷商佔據了部分空間，但只佔了 10% 多一點，僅比維持機器運轉所需的空間略多一點。然而，最引人注目的是，此次拍賣不僅順利清算，而且尾部收益率為負三個基點。簡而言之，買家願意支付比預期略高的價格。這告訴我們，需求不僅穩定，而且還超過了拍賣前紙幣交易的水平，即「發行時」水平，或WI。 收益率為 4.435%，而 WI 暗示的市場預期接近 4.465%。實際上，這意味著投標者的投標範圍比預期的要大一些。投標覆蓋率增加了投標的強度。該數字達到 2.67 倍，輕鬆超過了近期的標準。這意味著每發行一張紙幣，就有近三張被競購。相較之下，歷史六個月平均值僅 2.56，顯示市場需求高於以往。

市場反應和指標

塵埃落定後，人們的注意力迅速轉向更廣泛的市場。隨著 10 年期公債殖利率上升（漲幅略高於 12 個基點），股市開始傾向樂觀情緒。科技股帶動那斯達克指數上漲 400 點，標準普爾指數上漲近 79 點。這些事件之間的邏輯聯繫並非偶然。參與者認為拍賣的強勁表現表明市場流動性仍然可靠，主要買家仍然認為長期政府債務相對具有吸引力。 對我們來說，要點在於參與者在拍賣前的定位以及拍賣結果所提供的訊號。由於尾部風險被認為較低且外國需求強勁，交易部門可能仍對全球流動變化高度敏感。主權債權的變動更直接影響短期股票行為，而短期股票行為對宏觀債券訊號而非公司層級新聞的反應越來越強烈。 實際上，如果利差再次開始擴大或直接參與度繼續下降，那麼首次發行前後的定價動態可能會變得更加不穩定。我們應該意識到，如果直接投標持續走低，可能意味著國內需求下降，並可能預示經銷商將面臨更大的吸收未來供應的壓力。除非外國買家跟進，否則這可能會使即將舉行的拍賣變得不那麼順利。 從波動性角度來看，如果殖利率突破近期區間，隱含波動性可能會再次開始波動。觀察下次拍賣前的部位如何建立至關重要——最近未平倉合約和交易量指標顯示出更多的惰性而非信心。從昨日未平倉合約的變動來看，在淨倉拍賣後，持倉仍有快速平倉的趨勢。 我們將繼續監測整個曲線的活動，但目前，阻力最小的路徑似乎不是由不確定性決定的，而是由對高收益工具安全性的新興偏好決定的。當外資流入成為主導力量時，曲線方嚮往往會迅速跟隨。

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