市場情緒暫時緩解，但對貿易緊張局勢的擔憂仍然存在。川普計劃的關稅可能會升級，他警告說，如果報復措施不在規定日期之前撤回，他將對中國徵收 50% 的關稅。目前，標普500期貨上漲0.9%，10年期公債殖利率持穩4.14%。國債拍賣對於衡量市場流動性非常重要。

外匯市場變化

外匯方面，美元走弱，歐元兌美元上漲0.5%至1.0965，英鎊兌美元上漲0.4%至1.2770。澳元兌美元也上漲了1%，至0.6045。即將發布的數據，包括法國貿易平衡和美國小型企業樂觀指數，可能會影響市場趨勢。隨著情勢不斷變化，市場仍保持警覺。前述段落實質上反映的是風險偏好的短暫反彈，最明顯的例子是股指期貨的走高和美元的小幅走軟。標準普爾 500 指數期貨的上漲表明，在經歷了一段時間的高度謹慎之後，投資者的興趣有所回升，這可能與更廣泛的宏觀風險有關。然而，考慮到美國提高關稅的具體威脅，這種平靜感不一定能持久。對中國商品加價50%的警告是持續威脅，一旦付諸實施，就有可能引發嚴厲的回應。川普的言論並非沒有後果。當他討論除非報復措施得到遏制，否則將大幅提高關稅時，這不僅僅是言論。它強制調整期貨、選擇權和外匯遠期的價格。過去我們曾看到市場對類似訊號做出迅速反應。任何被視為貿易裂痕再加速的因素都會抑制全球成長預期，直接影響我們如何定價風險。

國債殖利率與外匯市場觀察

由於10年期公債殖利率穩定在4.14%，我們也看到有跡象顯示債券交易員正在等待，而不是積極重新定位。殖利率的穩定性表面上看起來無害，但它可能反映出對宏觀清晰度的猶豫，特別是因為拍賣規模和參與程度可能會影響流動性和價格穩定性。本週的國債拍賣可能會在供應增加的同時測試需求。較差的投標倍數可能會使曲線變得陡峭，並推高長期收益率，尤其是在疲軟需求與其他央行強硬言論共存的情況下。在外匯方面，美元的下跌值得關注，尤其是因為其規模。歐元兌美元和英鎊/美元雙雙走高，這更多的是一種信號而非噪音，尤其是當這些變化與澳元水平的反彈相吻合時。澳元兌美元上漲 1% 並非偶然——這可能源於大宗商品樂觀情緒以及與中國相關的風險敞口重新上升。前瞻性掉期市場反映出對利差不斷擴大的預期，如果其他經濟體的通膨壓力保持堅挺，這種預期可能對美國不利。對於我們這些活躍於衍生性商品領域的人來說，這是一個響應能力至關重要的環境。我們的重點是重新調整與美元計價資產相關的頭寸，特別是在數據走弱或鮑威爾的鷹派訊號減弱的情況下，美元空頭交易可能會進一步延長。關注股票指數的看跌-看漲偏差也可能表示正在建立新的下行保護。目前，波動性指標仍相對溫和，允許在具有高貝塔值的行業（尤其是工業和半導體行業）中進行價格合理的對沖選擇以進行交易。現在人們的注意力轉向法國的貿易數據和美國的小企業樂觀指數。前者可能揭示歐元區第二大經濟體的外部需求模式。後者可以洞察工資意圖、庫存以及價格預期的變化。這些因素均可適度推動通膨預測，並引導利率走勢。對我們來說，這關乎連鎖反應。隨著遠期利率的調整，利率敏感型合約的成本假設也會隨之調整。下一步行動已清晰規劃。監控國債拍賣指標－覆蓋率、尾端規模、經銷商分配。關注美元各貨幣對的走弱幅度，不僅是主要貨幣，還有新興市場外匯。在實際指標開始趕上隱含指標（目前仍落後）之前調整波動率目標。我們尚未進入趨勢領域，但如果另一個關稅標題毫無預警地出現，錯位風險仍然存在。

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