美國銀行警告稱，貿易緊張局勢加劇，尤其是美國和中國之間的貿易緊張局勢，可能會對未來一年的企業利潤產生負面影響。該銀行預測，關稅和報復行動可能使標準普爾 500 指數成分股公司的收益下降約 9%，加拿大關稅將額外造成 1% 的影響。預計歐盟也將採取反制措施。如果獲利成長不變，美國銀行估計2025年標準普爾 500 指數每股盈餘將約為 250 美元。該銀行已將標準普爾 500 指數的年底目標更新為 5,600 點，預計交易區間為 4,000 點至 7,000 點。

關稅對收益的影響

我們看到美國銀行對當前貿易動態（特別是美國和中國之間的摩擦）如何影響企業獲利進行了詳細的評估。觀點很直接：關稅不再只是談判的工具；它們開始蠶食預期的利潤。這項估計——僅從中美兩國的指標來看，標準普爾 500 指數成分股公司的收益就可能下降 9%——增加了一層我們不能忽視的風險。由於加拿大的徵稅，進口額進一步下降了約 1%。總而言之，假設成長保持穩定，那麼 2025 年的收益預測將降至每股 250 美元左右。我們現在的工作環境是，政策不確定性，而不是通膨或利率等傳統宏觀指標，可能會影響短期股市表現。使用衍生策略的人不應該只關注總體指數，而應該更頻繁地衡量隱含波動率與實際指標的關係。現在還不是僅僅依賴宏觀主題的時候。標準普爾 500 指數年底目標的更新——目前設定為 5,600 點，區間範圍在 4,000 點至 7,000 點之間——告訴了我們一些其他的事情。這種頻寬非常稀有，而且並非毫無意義的。人們接受這樣的觀點：價格發現可能會在任何一個方向上發生更劇烈的波動，這在很大程度上取決於政治和外部衝擊，而不是特定行業的基本面。簡而言之，信賴區間已經擴大，我們必須做好相應的準備。

免受全球貿易流動影響的行業

桑切斯為該行最新的宏觀報告做出了貢獻，他指出，在關稅不斷升級的環境下，獲利彈性無法得到保證。這不僅僅是理論上的。當你將歷史獲利反應追溯到貿易壁壘時，你往往會看到影響的延遲——但效果確實會累積。如果這種歷史模式成立，夏季做出的決定可能會影響第四季的收益。考慮到更廣泛的範圍，我們應該追蹤一些實際訊號。查看傾斜度－指數和個股的傾斜度。看跌期權的定價是否比過去實際波動率的隱含風險水準更具回撤？這可以說是一種暗示。此外，長期波動也值得關注。如果尾部開始升起，市場可能正在悄悄地重新定位，以應對更大範圍的混亂，而不僅僅是短期的噪音。同時，埃利奧特的股票策略組則傾向於投資那些受全球貿易流動影響較小的產業，特別是那些以國內需求為主要驅動力的產業。這並不是逃避風險或積極調整投資組合的訊號，但他們的重點表明，當與隱含相關性指標結合時，產業輪動可能比直接的指數方向性具有更大的相對價值。我們也不應該忽視歐洲正在發生的事情。雖然頭條新聞可能仍未公佈，但歐盟內部的政策部門很可能正在製定與美國最近採取的措施相符的提案。當報復變成相互報復時，貨幣和利率預期的混亂就會隨之而來。現在關注跨資產波動比過去幾季更重要。如果我們從表面上看待銀行的範圍，那麼極端情況下的短期伽馬在未來幾週內將比今年迄今為止的風險更大。在過去的幾個月裡，實際走勢依然溫和，吸引了短期波動的參與者，但我們不再處於那種環境了。任何本益比的重新定價，加上關稅的不確定性，都意味著任何一方有突破性趨勢的風險都會更高。獲利季節仍在前方，指導評論將提供前瞻性的色彩。但我們無需等待數週時間才在適當的情況下將長期投資重新定位到 delta 中性配置。結構化產品領域的許多企業已經傾向於此。展望未來，5,600 點附近的跨式定價所得出的損益平衡水準將為市場是否傾向於自滿還是精準對沖提供有價值的衡量標準。這些工具並沒有改變，但它們背後的假設現在值得進一步檢視。

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