人們提出了許多計算互惠關稅水準的公式，其中一些公式較為先進。雖然川普使用的具體提法尚未得到證實，但與彼得·納瓦羅提出的概念有相似之處。一個基本公式是將一個國家的進口額除以美國的出口額，然後將該數字減半。這種方法忽略了一些重要因素，例如美國咖啡和香蕉產量有限以及服務盈餘。

關稅錯配

川普表示對越南徵收46%的關稅，這意味著越南對美國商品徵收了約90%的關稅。根據2025年國家貿易評估，2023年越南的平均最惠國關稅稅率為9.4%。其中農產品關稅稅率為17.1%，非農產品關稅稅率為8.1%。美國對越南的大部分出口產品面臨 15% 或更低的關稅，但食品和農產品的關稅稅率較高。透過研究這些言論，我們可以清楚地發現，前任官員建議的關稅與貿易體制的實際結構存在著根本性的不一致。以美國進口額除以其出口額（然後減半）這個公式提供了一種量化關稅不平等的簡化且最終具有誤導性的方法。它給人一種誇大的不平衡感，而沒有根據貿易商品的基本組成和性質進行調整。例如，越南從美國進口的農產品相對較少，這不僅是由於政策原因，還因為結構性現實——例如氣候、消費習慣和現有的供應鏈。在出口方面，越南向美國出口大量電子產品、紡織品和其他製成品。這些商品成本低廉且大規模生產，自然會使任何直接的價值比較產生偏差。因此，嘗試使用數字比率來匹配關稅會導致數字誇大，例如當平均適用關稅仍低於 10% 時，建議 46% 的互惠稅率。分解來看，17.1%的農產品關稅並不普遍適用於所有商品；根據產品類別的不同，其權重和表現也不同。牛肉或某些穀物等商品可能面臨更高的壁壘，但其他商品受到的限制要少得多，或者從雙邊協議中獲益較少。同時，佔越南貿易額主導的非農產品貿易額平均較低，為 8.1%。交易者必須分析的是這個利率範圍，而不是一個包羅萬象的數字。

貿易政策影響

有鑑於此，我們知道簡單使用貿易平衡或進出口比率無法體現世貿組織規則、優惠貿易協定或生產能力的細微差別。儘管這種方法在政治上很有吸引力，但在操作上卻有缺陷。目前的信號表明，政策言論的速度超過了法律或經濟可行性。因此，價格波動可能會上升，特別是在受到即將發布的貿易政策公告誤解影響的行業。展望未來幾週，可以合理地預期，影響對貿易指標敏感的合約（能源、穀物和一些工業金屬）的整體風險將會增加。由於交易員根據關稅傳聞調整頭寸，我們可能會看到價差出現反應性變動。提及互惠稅收政策可能會增加入境和出境港口的對沖活動，尤其是亞太地區的港口對沖活動。考慮到這一點，我們一直在關注出口密集型市場的隱含波動率——其中一些市場正在緩慢上升。顯然，不僅需要評估跨境流動，還需要評估公告本身。對早先估計的修正或公眾的讓步可能會在有限的預警下對短期工具造成嚴重衝擊。對沖策略應該既反映政策投機，也反映最終的政策放棄。畢竟，這不是我們第一次看到數字不一致迫使對預期結果進行重新定價。如果歷史模式保持不變，對製造業和農業指數選擇權的需求不僅會保持下去，而且隨著參與者重新評估已經說過的話和可以做的事情，這種需求還會短暫加劇。更廣泛地說，多邊貿易規範不太可能允許在沒有世貿組織直接挑戰的情況下突然徵收上述水準的全面關稅。這又增加了一層不確定性——法律的拖延可能會阻礙實際實施，而交易員則純粹對噪音做出反應。這是基於對變化的預期而非變化實質的遠期定價遊戲。因此，面對公開聲明和實際關稅實施之間的分析差異，我們將即將出台的政策言論視為波動的觸發因素，而不是基本面的變化，並據此進行交易。

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