中國對美國商品加關稅

中國決定對美國所有進口產品進一步徵收34%的關稅，這不僅是針鋒相對的姿態，也是對華盛頓新推出的關稅措施的強烈反應。這項針鋒相對的升級措施於 4 月 10 日生效，瞬間加劇了全球交易部門的市場焦慮。此舉令一些人感到意外，尤其是考慮到先前人們預計北京可能會選擇採取更保守的態度。消息公佈後，波動性逐漸顯現。標準普爾 500 指數期貨下跌 1.5% 不僅僅是一個數字；這表明股票需求大幅回落。這並不是那種通常被當作獲利回吐的下跌。其規模意味著機構參與者需要重新評估風險。投資人明顯轉向低風險資產。 10 年期公債殖利率下降 15 個基點凸顯了這一點。在如此短的時間內出現如此幅度的下跌表明市場正在迅速重新配置，尤其是需要對沖風險的基金經理。固定收益市場在地緣政治事件中常常扮演安全閥的功能。外匯方面，美元兌日圓下跌，目前從 146.30 跌至 145.80。這並不是什麼小事。美元/日圓的這種走勢（尤其是在美國盤前平靜的交易時段）表明，交易員考慮的不僅僅是短期緊張情緒。這次則體現出更深層的謹慎。日圓因其避險地位而通常在參與者試圖避開高貝塔資產時吸引買家。從我們的角度來看，本週的價格行為指向一個更清晰的敘述：交易者對於春季經濟合作的預期過於樂觀。此次重新定價很快就完成了。我們目前正在應對波動率市場和利率遠期的連鎖反應，它們對近期的政策走向不太有信心。利率和股票指數的期貨繼續暗示主要期限的隱含波動率保持穩定，暗示市場正準備迎接進一步的頭條風險。

市場反應及未來展望

鮑威爾最近的語氣慎重且略顯猶豫，但現在可能因這些不斷變化的預期和來自國外的更廣泛反對而面臨挑戰。國債市場的反應很能說明問題。我們開始注意到曲線中再次出現了陡化偏差。上週，這種情況並沒有出現，當時平緩交易在宏觀投資組合中佔據主導地位。趨於平穩往往是通膨預期降低和央行採取穩健措施的標誌。這裡的陡化可能表明重新評估的政策風險或融資成本和海外需求的不確定性加劇。無論哪種方式，價格都會有所變動。對於選擇權策略，標準普爾 500 指數週隱含波動率與期貨下跌同步上升。這一走勢似乎集中在近期到期的債券上，而不是分佈在曲線上。這意味著市場參與者正在為幾個嘈雜的交易時段做準備，而不是重新調整長期軌跡。我們在 Delta 對沖活動中看到的情況證實了這種觀點，因為 Gamma 對沖者在周一下午的交易中積極地進行了下行調整。利率互換的期限結構在前端也有所擴大。這種情況通常發生在交易員對短期央行方向或信貸條件變得不確定時。鑑於目前的 CPI 和 PPI 數據日曆，此舉可能與以下假設相關：通膨數據現在可能比以前認為的更重要。特別是如果貿易緊張局勢再次擾亂供應鏈或破壞核心商品的定價管道。這些都不是孤立的，因為在同一張圖表上，幾家歐盟和亞洲銀行的 CDS 利差都略有擴大。我們將其解讀為噪音而不是直接壓力，但它反映了跨資產類別的共同謹慎。現在，可行的步驟依賴於清晰度。交易員不應局限於上週的敘述，或將其視為短暫的波動。由於不排除磁帶炸彈的可能性，採取更靈活的方法是有意義的。風險敞口應在較短的時間內重新調整，特別是在交易股票或利率期貨的方向性增量時。保持可以在亞洲/歐洲窗口早期調整的對沖，特別是如果融資貨幣走勢繼續呈現緊張跡象。儘管如此，值得注意的是相關結構又開始出現偏差。跨資產貝塔係數，尤其是科技股占主導地位的美國指數與固定收益之間的貝塔係數，已重新轉向負向背離。在衡量當前混亂的嚴重程度以及正在測試的支撐位是真實的還是僅僅是暫時的出價時，它是一個有用的指標。在我們的設定中，我們更傾向於戰術分配而不是主題定位。將長期的定向劇與如此多的政治爭論結合起來，幾乎沒有什麼用處。相反，快速輪換交易、輕相關對和中等波動傾斜策略正在吸引更多關注。隨著事態發展繼續對多種資產類別施加壓力——從貨幣到債券，再到股票隱含價格——定價非常清楚地告訴我們一件事：這是一個尋求現金平衡和頭寸喘息空間的市場。那不一定是恐懼。但這肯定不是信念。

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