美國預計平均關稅稅率約在9-10%左右，中國面臨的關稅稅率將達到50%左右。主要合作夥伴的關稅稅率包括中國54%、歐盟39%、日本24%、印度26%、韓國25%、越南49%。這些利率要到4月9日才會生效，以便有時間進行談判。加拿大和墨西哥對符合USMCA規定的商品維持0%的關稅稅率，以促進兩國之間的大部分貿易。人們擔心這些關稅將對消費者價格產生影響，尤其是考慮到越南作為轉運樞紐的角色。對我們這些市場分析師來說，這意味著未來幾週內，一些主要貿易區的關稅壓力將會加大。隨著中國的有效稅率超過50%，而越南也面臨同樣急劇的上升趨勢，成本動態可能會推高依賴進口商品的產業的投入價格。這些並不是漸進式的轉變；它們很有影響力，尤其是在考慮到現有的通膨擔憂的情況下。從交易的角度來看，日曆確實提供了一個狹窄的時間窗口——直到 4 月 9 日——讓政策制定者有可能撤回這些措施或做出暫時讓步。在此期間，中期合約的定價假設可能需要重新審視，特別是與耐用消費品、半導體或電子產品相關的策略，因為亞洲佔上游供應商的很大一部分。我們已經看到，關稅升級會相當迅速地波及遠期價格曲線，尤其是當交易員重新評估保證金預期或改變對沖機制時。合理的解釋是，對越南和中國提高關稅不僅要看作是對整體貿易徵收的稅，還要看作是對依賴當地零件組裝和物流的供應鏈徵收的間接成本。對越南的擔憂不僅僅是國內的，還在於它在很大程度上被用來透過轉運來規避限制。這就是引起監理機關關注的原因，也是導致遠期流動和申報來源出現一定不確定性的原因。雖然加拿大和墨西哥仍然享有 USMCA 規則的豁免權，從而減少了北美內部的摩擦，但這些例外主要保護了汽車和農產品流通。它們無法為依賴東亞投入的長週期製造商或技術組裝商提供緩衝。圍繞關稅時間表進行交易並不總是那麼簡單，但鑑於我們正在設定實施日期，最接近這一門檻的到期期限是最容易發生重新定價的地方。如果要進行調整，就必須迅速實施。目前正在針對這種環境對幾個立場進行測試——想想與運輸燃料相關的能源價差或跨越貿易依賴性較強的貨幣對的貨幣轉移。我們注意到對沖合約的交易量正在增加，特別是那些隔離亞太供應商風險的合約。這是一個很好的指標，顯示投資組合經理不會對四月以後的市場穩定抱持任何過高的假設。這根本行不通。身為交易員，我們需要問兩個問題：替代發生在哪裡，成本是多少？如果歐洲的關稅徘徊在 40% 左右，那麼可能會對與美國的雙邊貿易產生附帶影響（例如高規格機械或航空航天類別），特別是在製造延遲或成本轉嫁已經發生的情況下。退一步來說，波動性往往會低估這些緩慢燃燒的政策槓桿，直到它們在收益或季度宏觀數據中突然體現出來。因此，機會不僅在於直接的商品解讀，還在於不同通膨吸收能力的產業之間的相對估值配對。從這個意義上講，現在人們更傾向於選擇那些在亞洲採購風險較高的工具，或那些在下游市場擁有強大定價權的工具。我們將相應地調整我們的關註名單。
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