截至3月28日，美國MBA抵押貸款申請量從先前的下降2%上升至下降1.6%。這項變化反映了住房領域市場狀況的轉變。抵押貸款申請量略有改善，從下降 2% 轉為下降 1.6%，這表明住房行業在更廣泛的宏觀經濟不確定性面前正試圖穩定下來。雖然這絕不是反彈，但數據暗示抵押貸款活動的下行速度正在放緩，或許是由於長期收益率下降或利率波動短暫暫停。這表明借款人可能再次表現出對再融資或購房的初步興趣，儘管數量還不足以改變整體趨勢。同時，長期美國國債表現出一些走強的跡象，可能反映出市場預期聯準會可能不會像先前預期的那樣多次降息。鮑威爾本周保持了一致的基調，重申對利率變動保持耐心，並指出未來數據是主要指引。勞動力趨勢、核心服務的通膨黏性以及企業定價行為仍然對央行的決策產生重大影響。在這種環境下，我們注意到，交易時段較少受到方向性推動，而更多受到定位轉變的影響，尤其是在利率和波動性曝險方面。隨著實際收益率自本月初以來逐漸調整且隱含波動率略有下降，我們觀察到交易員變得更加挑剔。中期利率前景似乎在很大程度上取決於即將發布的就業報告、零售活動和通膨更新。我們意識到，即使與預期有很小的偏差，也可能會導致選擇價格出現飆升。因此，傾向於確定風險的策略而不是依賴連續方向性運動的策略是明智的。進入四月中旬，資料日曆將變得更加繁重，這可能會為遠期曲線注入短期不確定性。在這種情況下，我們經常看到資金流動傾向於集中在前端對沖和伽馬敞口上，尤其是在實際波動率較低但尾部風險感知較高的交易時段。選擇權帳簿需要保持彈性，交易者需要密切注意期限利差和波動率偏差，以應對即將發生的主要風險事件。目前來說，抵押貸款數據本身更多的是一種症狀，而不是驅動因素。但該產業對利率的敏感度為我們提供了有關金融狀況對實體經濟有何影響的有益平行解讀。因此，每週降幅雖然有所緩解，但可能反映出有效借貸利率趨於平穩，或只是家庭謹慎情緒暫時停止。無論如何，這項指標為更廣泛的經濟解讀增添了一層細微差別，我們將把它納入我們的利率敏感性模型中。隨著每週的數據不斷湧現，鑑於政策溝通變得更加一致，我們的注意力仍然集中在市場隱含預期的變化而不是官方言論上。這使得市場隱含波動率的重要性更加凸顯。我們正在模擬幾種遠期波動狀態，特別是在 CPI 和工資週期間。這些可能會決定未來交易日 STIR 和國債期權鏈的傾斜定價。目前而言，透過事件驅動的伽馬敞口維持 Delta 中性似乎比投機偏見更為明智。鑑於近期利率波動的緩和，可能值得對部分現有的執行價格或到期價格進行調整，尤其是考慮到部分合約的定價仍然嚴格遵循激進的情景。由於鮑威爾的一致性削減了利率意外的上限，我們看到尾部定價略有壓縮，儘管從歷史上看它仍然很高。同時也要關注國債拍賣行為──投標倍數可以洞悉真實貨幣的價值所在。這很重要，特別是對於校準日曆價差或蝶式設定的風險。隨著某些期限的流動性減少，可能需要對掉期選擇權曝險進行戰術性重新平衡。
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Apr 2, 2025
