2025年3月，ADP報告美國就業人數增加15.5萬個，超過預期的11.5萬個。先前的數字從77,000修改為84,000。商品生產類就業機會增加了 24,000 個，高於先前的 42,000 個；服務提供類就業機會增加了 132,000 個，高於先前的 36,000 個。留職人員的薪資成長率為 4.6%，換工作人員的薪資成長率為 6.5%，略低於先前的 4.7% 和 6.7% 的增幅。這些數據顯示就業人數較2月的低點反彈，且沒有明顯跡象顯示政府部門以外出現與政策不確定性相關的裁員現象。整體而言，結果顯示各行業的招募呈現正面趨勢。第一部分介紹了三月就業報告的概況，強調美國私部門就業增加速度強於預期。具體而言，它表明就業率的成長超過了預期，暗示儘管薪資成長略有下降，但企業招聘仍具有潛在的彈性。製造業和建築業所佔比例比上月有所減小，而教育、醫療保健等服務業則帶來了大量就業機會。轉換或保留職位人員的薪資數字有所下降——但與歷史標準相比仍然較高。與前幾個時期相比，工資降幅較小表明，即使招聘條件收緊，經濟中對工資敏感的領域仍然活躍。在利率猜測的背景下，高於預期的就業數據引發關注。尤其是由於對二月份數據的調整更高，它消除了先前暗示冷卻期的一些疲軟跡象。這些修改往往會改變投資人的預期，因為回顧數據保持堅挺意味著政策制定者可能認為沒有令人信服的理由實施放鬆政策。薪資成長的回落——儘管幅度很小——但不會被忽視。分析師將會注意到薪資壓力的減緩，如果這種減緩持續下去，將會消除部分通膨動能。但目前水準仍然高於4%，這給政策制定者保持謹慎留下了空間。我們認為，由於搬家工人的薪資成長仍徘徊在 6% 以上，勞動力短缺的問題並沒有迅速緩解。光從就業變化就推斷出會出現實質的通貨緊縮，但還需要更多時間。我們也注意到了各行業活動之間的脫節。商品生產領域新增職位較上月減少，可能反映出資本密集型企業的猶豫不決。服務業的強勁反彈表明，就業崗位的增加是由消費活動推動的，同時也凸顯了不同細分市場的不同表現。衍生性商品部門應該考慮，這是否反映了向服務業驅動時期的更持久的過渡，或者只是其他領域疲軟的短暫緩解。從波動性的角度來看，其影響值得質疑。股市通常會對就業數據的上調和超額表現做出積極反應，但如果這種情況在勞動力緊俏的情況下持續下去，就會迫使市場預期後期政策會放鬆。這使得兩年期公債殖利率在短期內相當敏感，而對前瞻性指引敏感的部位容易受到更大幅度的波動。薪資成長放緩本身並不足以引發鴿派押注。未來一周，利率價格走勢可能仍然不太可預測。如果交易員認為就業數據將保持低迷，那麼部分部位可能已經與更強勁的數據週期不匹配。這為預期的轉變打開了大門——適度重新定價降息——儘管美元的走強可能有限，但我們認為，隨著交易員平倉，盤中走勢可能會有所擴大。最後，對於趨勢評估來說，二月的修訂數據不容忽視。任何基於先前報告的柔軟度的觀點現在都需要重新校準。這意味著勢頭並沒有看起來那麼減弱，為如何解讀每一份即將出版的出版物中的勞工故事提供了依據。
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Apr 2, 2025
