德意志銀行表示，美國潛在關稅的全部影響仍不清楚。目前市場預期中國商品將被徵收50%的關稅，其他國家進口商品的關稅將略低於10%。市場的反應不僅取決於關稅水平，還取決於各國的反應，可能包括報復、財政調整、稅收變化或貨幣貶值。據報道，中國、日本和韓國正計劃對未來的美國關稅措施採取集體應對措施。這三大亞洲經濟體的聯合努力可能會加劇全球貿易緊張局勢並增加市場波動，使央行策略變得更加複雜。先前的言論表明，貿易商仍不清楚最終的進口限制會有多嚴厲。德意志銀行表示，美國這些潛在關稅的具體影響目前尚無法量化——主要是因為這不僅取決於政策公告本身，還取決於受影響方如何應對。對來自中國的商品徵收 50% 的關稅將是極其嚴重的，而對其他進口商品徵收接近 10% 的關稅雖然不那麼激進，但仍然具有破壞性。然而，更廣泛的後果取決於接下來會發生什麼。這不僅涉及關稅。受到衝擊的國家可以調整財政計劃或操縱貨幣以保持競爭力。我們已經看到了早期跡象：現在的報導表明，中國、日本和韓國正在齊心協力共同應對這些挑戰，並達成聯合立場，直接對華盛頓施加壓力。考慮到他們的地區影響力和綜合經濟實力，這可不是小事。對我們來說，貿易壓力加大和聯合報復措施的疊加意味著未來的道路可能不會平坦。如果貿易威脅成為政策，或者反應變得更加尖銳，利率遠期市場的反應和隱含波動率不太可能保持受控。情況可能很快就會陷入更廣泛的避險情緒之中。從價格發現的角度來看，幹預的可能性（無論是來自中央銀行還是政府）已經上升。這意味著我們應該預期市場反應更加機械化，與短期基本面脫節，而更受頭條新聞、定位和防禦性資金的驅動。鮑威爾和他的同事不能簡單地忽視這種日益加劇的不確定性。國際關稅擾亂了貨幣當局的可預測性。這使得制定利率變得更加棘手，特別是當通膨預期與經濟成長放緩之間的平衡開始轉變時。鑑於這些發展情況，交易者應該重新評估其 Delta 和 Gamma 曝險。我們觀察到，一些亞洲股票指數和部分貨幣衍生性商品對的選擇偏差正在加劇，尤其是與亞洲經濟體相關的選擇偏差。這與人們對針鋒相對措施可能超出貿易範疇、延伸至資本流動和資產定價框架的猜測相符。隨著一些遠期合約的流動性受到擠壓，以及人民幣、日圓和韓元交叉盤的波動性穩步上升，利差擴大表明不確定性已經蔓延到定價中。目前而言，風險溢價並不算過高，但如果三者之間的協調加劇，重新定價可能會變得突然。我們已經在過去的政策引發衝擊的時期看到，這些重新定價並不會等待明朗化，而是會預測到明朗化。此時，密切關注貿易加權指數、隔夜指數掉期曲線和簡單的看跌期權與看漲期權不平衡至關重要。除非政治升級暫停，否則我們開始注意到的扭曲現像不太可能消失。我們預期市場會誤判任何反向走勢的時間和規模。預期與反應之間的差距會引發劇烈波動，尤其是在價外選擇權定價。雖然許多交易部門都維持著較低的 Delta 頭寸，但對沖的隱含成本正在迅速適應這樣一個世界：在這種世界中，由政策驅動的大幅波動讓人感覺既突然又合理。世界銀行官員和各地區財政部長繼續發出精心策劃的信號——微妙，但經過深思熟慮。在最近的記錄中，有更多關於「維護穩定」和「確保公平交換行為」的措辭。它幾乎沒有編碼。他們明確表示，這項措施不會輕易被默默接受。因此，這不僅僅是關注貿易數據或總體關稅。我們現在正在進行一系列涉及貨幣、利率和政策資訊的政治計算。信用利差或波動率表面的每次波動都代表交易員在竭盡全力為他們尚無法看到但知道正在逼近的不確定性定價。

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