美國主要股指收盤漲跌互現，3 月和今年以來均出現下跌。對川普總統關稅的擔憂影響了市場情緒，導致標準普爾 500 指數開盤下跌 92.21 點（-1.65%），那斯達克指數下跌 468 點（-2.7%），道瓊工業指數下跌 435 點。隨著交易的繼續，華盛頓有關關稅調整的積極消息幫助提振了指數。聯準會官員的聲明給市場帶來了安慰，導致標準普爾指數收盤上漲，那斯達克指數幾乎沒有變化。在債券市場，隨著股市上漲，風險偏好下降，導緻美國公債殖利率走弱。收盤殖利率分別為：2年期3.891%，5年期3.956%，10年期4.212%，30年期4.580%，第一季殖利率明顯下降。在貨幣市場，在避險情緒的推動下，美元兌大多數主要貨幣上漲，尤其是兌加幣、澳幣和紐幣。交易員們關注澳洲儲備銀行即將公佈的利率決定，預計利率將保持不變，同時密切關注指引。截至收盤，美股表現為：道瓊指數上漲417.86點（1.00%），至42001.76點；標普500指數上漲30.91點（0.55%），至5611.85點；納指下跌23.70點（-0.14%），至17295.295.95點。第一季所有主要指數均出現下跌：道瓊指數下跌 1.28%，標準普爾指數下跌 4.59%，那斯達克指數下跌 10.42%。當前市場擔憂主要集中在滯脹、關稅相關通膨、就業市場放緩以及第一季獲利預期下降。新季度帶來機會；然而，不確定的經濟環境可能會影響市場趨勢。由於本季末情況坎坷且各指數的結果不盡相同，市場仍然緊張。交易員陷入獲利前景下調和政策制定者試圖穩定預期的兩難。儘管股價在交易結束時有所回升，但這種反應似乎更多的是空頭回補，而非信心重振。我們在這裡看到的不僅僅是價格波動——這些走勢反映了對經濟實力和央行方向的假設轉變。關稅擔憂引發的最初下跌反映出，當政策風險重新成為焦點時，情緒轉變的速度有多快。同樣，貨幣當局發表講話後的迅速反彈表明，市場現在非常重視任何指導意見，無論這些指導意見如何衡量。儘管尾盤股市反彈，但債券殖利率持續疲軟，這表明交易員仍然傾向於避險。當長期收益率出現如此下降時，尤其是伴隨著股權參與度下降，通常表示投資者存在深深的疑慮。我們並未看到任何向高風險資產的廣泛重新配置。貨幣行為增加了一個單獨的維度。美元的走強（尤其是對大宗商品相關經濟體的走強）暗示著投資者紛紛逃離受全球貿易波動影響較大的地區。當關稅憂慮加劇時，加幣、澳元和紐西蘭元通常會受到影響，我們再次看到這種情況發生。對美國以外貨幣政策路徑的質疑，尤其是澳洲央行即將做出決定之際，也將影響市場人氣。前瞻性指引的任何轉變或缺乏轉變都可能產生遠遠超出國內影響的影響。隨著我們進入新的季度，人們的注意力仍然集中在獲利週期上。企業業績令人失望，加上招聘數據放緩和持續的通膨擔憂，加深了人們對滯脹狀況的擔憂。迄今為止，市場反應已經承認了這一風險，儘管尚未完全定價。另外，一種行為模式也重新出現──不願意採取短期以外的方向性觀點。考慮到隱含波動率的水平和價格走勢的疲軟幅度，這是可以理解的。相反，我們將操作重點放在短期工具上，並將 Delta 敞口保持在接近中性的水平，隨著數據意外出現，改變日曆價差周圍的 Gamma。考慮到我們過去一周看到的情況，強調反應性而不是預測可能會對交易者更有利。在波動性領域，偏度趨平和選擇權溢價擴大證實了市場的不安。雖然這並不完全是恐慌，但確實表明了對下行保護的偏好。我們的結構化部位繼續反映出不對稱風險信念——針對低機率但高影響力的舉措進行定位，特別是在科技和消費股方面。我們也將注意力轉向選擇性股票板塊之間的相對價值設置，特別是因為它們對投入成本變化和利潤壓力的反應不同。由於利率市場並未提供明確的路徑，且股票成分股內部分散性較大，這種跨產業角度可以更精確地表達宏觀觀點。在大盤指數動能減弱的時期，這種差異變得更加明顯。本週技術水平多次失敗並不令人意外——上行阻力和下行支撐均顯示出脆弱性。這些突破導致訂單流波動，雙方的後續行動失敗。隨著市場流動性的減少，任何宏觀訊號，無論是有關貿易政策的言論還是經濟數據的言論，都會使書籍變得更容易閱讀。目前，我們的應對措施是擴大停損點並減少基線部位規模。動量策略仍然受到抑制，由於季節性波動可能加劇，尤其是收益方面，我們傾向於伽馬重倉設置，而不是多頭或空頭姿態。事件驅動結構，特別是圍繞利率公告和通膨數據的結構，可能會優於被動曝光，至少在未來兩週內是如此。最後，利率曲線的形狀，特別是2年期和10年期之間的曲線，仍然反映出不適感而非方向。儘管股市已經站穩腳跟，但這種趨於平穩的走勢表明，人們對軟著陸缺乏信心。除非我們看到就業、通膨、生產力等宏觀數據出現一定程度的一致性，否則我們的定位可能仍將是防禦性的，而非冒險性的。

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