中國東部二線城市南京已於3月31日起取消住房限購。這一發展可能會對陷入困境的房地產市場產生積極影響。中國建設銀行注意到，自第四季以來，房屋抵押貸款申請量強勁復甦。該行將此反彈歸因於住房政策的有效實施。南京最近的政策調整表明，該國正在試行更廣泛的方法來刺激房地產市場的需求。透過取消購買限制，地方政府試圖降低潛在買家的進入門檻，特別是那些先前因嚴格監管而被排除在外的買家。這些限制過去常常根據居住地、房屋所有權歷史或稅收要求取消許多人的資格。現在這些規定已被擱置，更多的交易可以透過該系統進行。該銀行高級經濟學家王先生表示，與今年稍早的下降趨勢相比，抵押貸款申請量的轉變是一個可喜的變化。多家機構的分析師一直在關注經濟好轉的跡象，而自去年年底以來貸款申請的大幅增加支持了這樣一種觀點：家庭可能正在放棄觀望。這並不一定表明整體信心正在全面恢復，但確實表明政策調整正在發揮其預期作用——吸引即時興趣和資本重返該行業。我們認為這項措施應被解讀為既是被動反應，又是經過深思熟慮的。政策制定者正在適應與開發商流動性壓力和更廣泛的未售出庫存挑戰有關的擔憂。隨著其他管道的流動性收緊，放鬆需求側限製成為保持資金流通的更柔和的槓桿。從數據角度來看，抵押貸款申請數量增加意味著結構化融資活動的空間更大。與房地產市場情緒相關的短期產品將需要更密切的對沖。根據至少兩家在中低線城市有業務的大型銀行近期披露的信息，抵押貸款相關業務的改善主要集中在中低線城市。接觸房地產支援工具的交易者應該相應地建模風險溢價，其依據不僅與利率相關的假設，而且還與區域流入和人口流動相關的假設。隨著買家興趣的增加，二級市場的定價機制如何調整也值得關注。隨著地方政府進一步明確稅收返還或優惠抵押貸款利率，這可能會影響房地產掛鉤掉期市場的前瞻性估值和隱含波動率。我們看到，與在這些城市活躍的房地產開發商相關的利差略有收緊，如果其他省份取消類似的限制，這些曲線可能會更加收斂。長期利率交易員的行為表明，定價方向正逐漸考慮到住房相關信貸分散的新底線。持有依賴穩定抵押貸款管道的工具的參與者可能需要重新評估對區域政策上調的敏感度，因為這些政策上調不太可能在各個層級上統一出現。相反，變化將會逐一顯現，首先是宏觀政策的轉變，隨後是較小程度的監管推動。裴女士和她的銀行團隊認為，抵押貸款的反彈歸功於內部政策實施的改善，而不一定是宏觀經濟的變化。雖然建築等垂直行業的信貸條件仍然有些不穩定，但自去年年底第一波支持措施出台以來，住房行業一直表現出穩定的吞吐量。假設持續跟進，這將使結構化產品部門更有信心以略微優惠的條款發行新債券。目前的模式是走向由交易主導的復甦，而不是單純的資產重估。我們預計未來幾週將出現更多針對特定地區的變化，這可能會影響信貸證券化的二級定價。交易者應該重新校準對財產具有重大敏感性的模型。
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Mar 31, 2025
