預期波動性降低

對貨幣的影響

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政策緊縮訊號

先前的防禦姿態

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擬議情境和利率

產業機會與下行風險

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人民幣波動區間

市場定位策略

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摩根士丹利表示，儘管最近有一項反壟斷裁決，但谷歌仍將保持其在搜尋市場的主導地位。該裁決的補救措施被認為可能對谷歌的強勢地位影響不大。由於法院並未強制要求拆分，谷歌將保留對其Chrome瀏覽器和安卓作業系統的控制權。

預計谷歌將繼續向蘋果支付Safari瀏覽器預設位置的費用，但合約的獨家性和期限可能會有所調整。摩根士丹利認為，Google與競爭對手分享部分資料的要求並不構成威脅。鑑於谷歌無與倫比的規模、廣泛的覆蓋範圍、用戶數據流以及其個性化生成人工智能產品的快速增強，想要與谷歌在同一水平上競爭需要大量投資。

本週早些時候的反壟斷裁決消除了籠罩在谷歌頭頂的一大不確定性陰雲。我們現在正面臨隱含波動率可能暴跌的風險，此前，由於預期將出現嚴厲的裁決，隱含波動率飆升至40%以上，遠高於其28%的52周平均值。

這種環境有利於那些從波動性下降中獲利的策略，例如賣出看跌期權或信用利差。由於法院並未強制拆分谷歌，該公司強大的 Chrome 和 Android 生態系統依然完好無損。截至2025年上半年，Google的搜尋市場佔有率一直穩定在88%左右，因此我們認為其核心業務幾乎不會受到直接威脅。

這種基本面優勢應該會為股價在裁決前支撐位附近提供堅實的支撐。即使被要求共享部分數據，競爭對手的道路也異常艱難。有效競爭需要大量的資本投入，以及能夠與Google的規模和用戶資料流相媲美的基礎設施。

谷歌個人化人工智慧搜尋工具的快速發展只會進一步拓寬這種競爭壁壘，使其不太可能大幅損失市場份額。我們可以回顧21世紀初的微軟反壟斷案，尋找歷史的相似之處。法律糾紛結束後，對Google分割的擔憂逐漸消退，公司的核心Windows和Office業務繼續佔據主導地位多年。

我們或許正在見證Google股價迎來類似的緩解和穩定期。考慮到下行風險的降低，在未來幾週內，賣出價外看跌期權以收取溢價似乎是謹慎的做法。對於那些預期反彈回吐的投資者來說，牛市看漲期權價差可以捕捉到溫和的上漲空間，同時限製成本。

這裡的主要策略是基於災難性風險已經消除的想法，而不是該股即將爆發性突破。

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納斯達克正在引入更嚴格的上市標準，對有意入駐該交易所的公司提出新的最低門檻。擬議規則要求公眾持股量不低於1500萬美元。中國公司將面臨更大的挑戰，因為發行規模至少需要2,500萬美元。目前申請首次上市的公司將有30天的時間根據現有標準完成最終決定，之後新規將正式生效。

收緊上市標準

收緊上市標準的提議給了我們一個清晰的30天觀察窗口。我們預計，大量小型企業，尤其是那些可能不符合新標準的公司，將蜂擁在截止日期前完成IPO。這可能會導致新上市股票的波動性在2025年10月初出現短暫的飆升。此舉似乎是對我們在夏季看到的重新出現的投機活動的回應。

2025年8月，公開發行股票金額低於2,000萬美元的IPO，其首日股價平均波動率為35%，這是自疫情後繁榮時期以來從未出現過的水平。這項規則的改變可能旨在抑制這種不穩定因素。對中國公司而言，2,500 萬美元的更高最低發行價尤其值得注意，這可能源自於我們記得2022年和2023年類似上市時的極端波動性。

最近的數據顯示，在過去18個月內，超過一半融資額低於5,000萬美元的中國IPO目前的交易價格低於其首次發行價，我們預計這些高風險公司的數量將大大減少。這可能導致我們在購買以小型中國科技股為主的指數的買權時更加謹慎。

一旦這些新規到位，我們應該預期低流通股的供應量會下降，而這些股票通常會引發空頭逼空和高選擇權溢價。這可能導致納斯達克小型股板塊的隱含波動率結構性下降。我們可能需要調整依賴從這類公司獲取溢價的策略。

機會與策略

短期來看，我們正在尋找在9月預計將出現的最後一波小型IPO中買入波動性股票的機會。然而，在接下來的幾個月裡，賣出追蹤小型股指數的波動性股票可能會成為更具吸引力的策略。這個細分市場的市場特徵即將改變。

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Microstrategy 的表現和資格

投資策略和市場影響

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加拿大皇家銀行（RBC）認為，日本債券殖利率上升可能導致全球外匯和債券流動發生重大轉變。由於回報誘人，日本國內投資者可能會將更多資金留在本地。自2020年以來，日本債券殖利率首次對國內投資具有足夠的吸引力。加拿大皇家銀行預測，到2026年，日本投資者可能獲得30至120個基點的超額收益率，具體取決於債券期限。

對外匯流動的影響

這一趨勢將影響外匯流動。加拿大皇家銀行預測，到明年年底，日本隔夜利率將上升約 50 個基點，而美國利率可能下降約 130 個基點。如果人壽保險公司將對沖比率從 45% 提高到 60%，那麼多達 1,730 億美元可能會回流日元，從而推高日元匯率。

隨著日本債券殖利率變得更具吸引力，我們看到國內投資者開始傾向於將資金留在國內。最近幾週，10 年期日本公債殖利率一直維持在 1.25% 以上，與幾年前接近零的利率相比有了顯著轉變。這一趨勢表明，日本資本為尋求海外回報而外流的歷史性趨勢即將逆轉。日本和美國的政策分歧越來越明顯，也進一步佐證了這種觀點。

日本央行在 2025 年 8 月會議的聲明暗示，年底前將再次小幅升息。相反，最新的美國通膨數據強化了聯準會將在2026年延續寬鬆週期的預期。未來幾週，衍生性商品交易員應考慮為日圓走強做多。買進未來6至12個月到期的日圓買權或美元/日圓看跌選擇權，或許是把握這項預期走勢的策略之舉。美元/日圓在2025年初突破160關卡後，已顯露出轉向跡象，目前正測試155的水平。

對美國債券市場的影響

這種資本轉移也將影響美國債券市場，因為作為美國國債最大海外持有者的日本投資者可能開始拋售其持有的債券。因此，我們應該考慮利用美國公債殖利率上升獲利的策略。這可能包括利用期貨合約做空美國國債。今年稍早的數據已經顯示，日本持有的美國國債略有減少，這是一個雖小但可能意義重大的早期訊號。

押注美日收益率利差收窄的利率互換交易也可能成為有效的交易。自2022年以來主導市場的大規模套利交易的平倉似乎正處於初期階段。鑑於貨幣可能出現重大調整，我們預期波動性將大幅上升。買入美元/日圓的跨式選擇權或勒式選擇權等衍生性商品可能是一種審慎的策略。這使得交易者能夠在市場消化這個根本性全球資本轉移的過程中，無論最終走向如何，都能從大幅價格波動中獲利。

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中國對部分美國光纖進口產品徵收33.3%至78.2%不等的反傾銷稅。此前，中國商務部進行了為期六個月的調查。受影響的美國公司包括康寧公司（稅率37.9%）、OFS Fitel公司（稅率33.3%）以及德拉卡通訊美國公司（稅率最高，為78.2%）。商務部指控美國出口商透過改變貿易策略來規避現有關稅。

新稅生效日期

新稅將於週四生效，一直持續到 2028 年 4 月 21 日。這些措施與 2023 年徵收的現有關稅一致。分析師將此舉解讀為對美國近期限制中國晶片產業的可能反應。這種情況凸顯了中美之間不斷升級的貿易緊張局勢。

由於新關稅將衝擊特定的美國光纖公司，我們應該首先關注康寧 (GLW) 等公司的看跌期權。考慮到中國在 2024 年佔康寧收入的 20% 以上，這項關稅將直接影響其獲利前景。這使得短期看跌期權成為對沖或從預期股價下跌中獲利的合理策略。

此舉顯然是對美國晶片限制的回應，顯示貿易衝突正在擴大到半導體領域之外。因此，我們應該預見到其他在中國市場佔有率較高的美國科技業可能會遭到報復。這增加了對更廣泛的科技 ETF（例如 Invesco QQQ Trust（QQQ））進行保護性看跌期權以對沖不斷升級的緊張局勢的可能性。

關稅的歷史背景

我們還記得，2018-2019年類似的關稅公告曾引發市場劇烈波動，導致波動率指數（VIX）飆升。鑑於VIX目前處於相對平靜的17點，我們認為這是一個買入VIX看漲期權或相關波動性產品的機會。這直接表明，這些新的貿易緊張局勢將在未來幾週內再次給大盤帶來恐慌和不確定性。

雖然美國公司成為目標，但光纖領域的非美國競爭對手預計將在中國獲得市場份額。我們可以探索不受這些關稅影響的歐洲或亞洲主要電信設備供應商的看漲期權。這使我們能夠掌握這些新關稅可能帶來的貿易轉移所帶來的利多。

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週三，澳洲儲備銀行行長布洛克在珀斯就強勁的第二季GDP數據發表了演說。數據顯示，消費者支出成長強勁，消費成長了0.9%。布洛克指出，市場對澳洲儲備銀行近期降息的預期有所下降。他觀察到，澳洲消費者正在逐步增加支出，這將推動私部門經濟溫和成長。

未來利率的不確定性

行長表達了對未來利率的不確定性，並指出當前的消費者行為可能會改變潛在的利率決策。他表示，如果支出趨勢持續下去，任何降息都可能被推遲。第二季消費者支出數據強於預期，顯著改變了我們對近期利率的展望。市場目前正在平倉降息，因為數據顯示經濟運作可能比預期更熱。

這意味著澳儲行維持利率不變的時間可能會比我們之前預想的要長。近期通膨數據強化了這個觀點，上週剛發布的8月份月度消費者物價指數（CPI）為3.8%，穩居澳儲行的目標區間之上。持續緊俏的勞動市場支撐了消費成長勢頭，最新數據顯示失業率穩定在3.9%。這些數據使得澳儲行很難找到近期降息的理由。

爭取更高收益

對於我們的利率部門，我們應該考慮配置較高的收益率。隔夜指數掉期（OIS）市場目前顯示，年底前降息的可能性不到25%，遠低於一個月前的60%以上。出售三年期國債期貨直接表明了利率將在更長時間內維持高位的觀點。這種強硬的轉變也支撐了澳元，尤其是兌那些央行仍在考慮放鬆貨幣政策的貨幣。

我們應該考慮買入澳元/美元看漲期權，以利用未來一到兩個月的潛在貨幣強勢。如果即將公佈的美國經濟數據顯示出任何疲軟跡象，這種交易將更具吸引力。我們在2023年也看到類似的模式，當時經濟復甦的早期跡象迫使各國央行放棄預期的降息，並維持緊縮政策立場。

近期的歷史表明，我們應該謹慎押註今年任何重大的政策放鬆。現在看來，更大的風險似乎是澳洲央行在2026年之前維持利率穩定。

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