6月份，美國消費者物價指數（CPI）較上月上漲0.3%，符合預期。扣除食品和能源的核心CPI上漲0.2%，略低於預期。 CPI較去年同期上漲2.7%，高於去年同期的2.4%；核心CPI較去年同期上漲2.9%，高於去年同期的2.8%。主要影響因素包括房屋價格（+0.2%）、能源價格（+0.9%）和食品價格（+0.3%）。汽油價格上漲1.0%，食品類價格上漲。核心組成部分中，家居用品、醫療保健和個人護理用品價格上漲，但汽車和航空票價下降。食品價格較去年同期上漲3.0%，能源價格下降0.8%。

核心商品CPI與殖利率曲線

核心商品 CPI 上漲 0.7%，顯示通膨與關稅有關。這意味著核心 PCE 上漲 0.35%，具體取決於 PPI 數據。儘管如此，整體 CPI 僅小幅上漲，使通膨保持穩定。殖利率曲線顯示上升，兩年期殖利率為 3.952%，30 年期殖利率為 5.021%。收益率上升對房地產產生負面影響。聯準會成員討論了經濟觀點，強調在利率決策前分析數據。預計關稅導致的通膨將持續到 2025 年。

除晶片產業上漲外，股市均下跌。最終，受利率上升影響，股指收低。 CPI 數據給了我們一個典型的假象。雖然整體數字看起來溫和，但經濟的引擎室卻亮起了紅燈。核心商品通膨飆升至兩年來的最大漲幅，並非偶然；正如巴金警告的那樣，這是關稅巨龍在噴火。

聯準會無法輕易用其粗暴手段控制這種通膨，債券市場也深知這一點。殖利率迅速回升至這些心理關口——10年期債券殖利率接近4.5%，30年期債券殖利率突破5.0%——這顯示市場正積極地重新定價貨幣政策的路徑。

市場策略與產業脆弱性

對我們來說，策略必須立即調整。幾週前，9月降息的可能性仍徘徊在拋硬幣的機率上，如今已大幅下降。根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，市場目前預期降息的可能性不到40%，這是一個巨大的逆轉。

這意味著我們應該考慮能夠從這種「長期走高」的現實中獲益的策略。我們認為國債期貨選擇權很有價值，特別是買進賣權價差，並將近期收益率低點視為已牢固重建的底部。這種環境正在股市中造成危險的分化。

利率上升對大盤來說是逆風，但對特定主題來說卻是順風。我們看到道瓊斯指數受到重創，而納斯達克指數則在晶片限制解除的推動下上漲。這不是一個可以盲目買入的市場。我們認為，策略應該順應這種分化趨勢。

費城半導體指數 (PHLX Semiconductor Index，簡稱 SOX) 上季的表現優於標準普爾 500 指數超過 15%，我們預期這一差距將會擴大。衍生性商品交易員應該考慮持有 SMH 等半導體 ETF 的買權價差，以便在限制溢價支出的同時，抓住人工智慧軍備競賽帶來的上行機會。

同時，我們必須瞄準那些最容易受到利率上升影響的產業。收益率的飆升對房地產市場造成了直接打擊。鑑於全美房地產經紀人協會 (NAR) 的可負擔性指數已接近四十年來的最低水平，持續 5% 的 30 年期抵押貸款利率將抑制需求。

這使得看跌房屋建築商 ETF (XHB) 變得特別有吸引力。買進這些產業的賣權可以有效對沖令市場恐慌的利率壓力。柯林斯呼籲“積極保持耐心”，這聽起來很平靜，但對市場而言，這意味著長期的不確定性。

在此背景下，鑑於VIX指數仍在15%出頭徘徊，我們認為波動率被嚴重低估。在市場消化由政策引發的黏性通膨之際，買入SPY或IWM的廉價長期看跌選擇權，是確保投資組合免受不可避免的動盪影響的審慎之舉。

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