經濟意外影響市場

加拿大5月就業變化數據顯示為+83.1K，超過預期的0.0K。建築許可成長12.0%，預估下降0.8%。美國6月聯邦預算盈餘+270億美元，而預測的赤字為-110億美元。針對美國關稅威脅，巴西總統盧拉表示，如果關稅實施，巴西將回應。川普總統對加拿大關稅豁免問題仍未做出承諾，而市場猜測聯準會主席鮑威爾可能辭職。

市場上金價上漲33美元，至3,355美元，美國10年期公債殖利率上升7.1個基點，至4.42%，WTI原油上漲2.14美元，至68.71美元。標普500指數下跌0.3%，美元表現強勁，日圓則走弱。川普與歐盟就加徵關稅的預期溝通並未實現，引發外界猜測。市場對關稅截止日期持懷疑態度，加幣僅受到意外關稅消息的輕微影響。強勁的加拿大就業報告與英鎊走弱形成鮮明對比，英鎊下跌90個基點，跌破1.3520。

市場動態和政策不確定性

關稅緊張局勢、股市創歷史新高、移民政策和預算問題加劇了投資者對通膨潛力的擔憂，影響了對未來CPI報告的預期。加拿大的數據訊號很明顯。就業人數遠超預期，5月新增就業人數超過83,000個，而先前預期幾乎沒有變化。同時，建築許可數據也出現逆轉，成長12%，而預期是下降。

這些並非孤立的曇花一現；它們意味著建築業並未衰退，人們仍在大量招募。這是許多人認為可能正在降溫的經濟回暖的跡象。在美國，我們也看到了類似的意外，儘管是在不同的方面。6月的聯邦預算為正值，盈餘270億美元，預期為缺口。這不僅有助於財政敘述；它還重塑了即將發行的債務和借貸壓力的假設。

再加上殖利率上漲超過7個基點的活躍債券市場，我們可以看出投資人正在重新評估通膨風險和未來的財政緊縮。優於預期的收入使利率預期再次成為變動的目標。油價的波動幅度也不小。西德州中質原油（WTI）上漲2美元以上表示能源交易員認為供應或需求軌跡都出現了緊張。

這是否與全球關稅威脅或經濟活動復甦的跡像有關尚不清楚，但這足以改變價格。黃金上漲——上漲超過30美元——告訴我們一些不同的東西：對沖、避險偏好、對貨幣走勢的潛在不安或貨幣政策困惑。在一系列宏觀數據和不斷變化的市場情緒的背景下，關稅擔憂加劇了政治不確定性。

巴西總統關於對美國關稅進行報復的警告可能不會直接影響北美資產，但它凸顯了交易員現在必須模擬的額外風險：日益加劇的貿易摩擦正在緩慢損害定價鍊或貨幣保護。

然後，我們來看看一些言論，或者說是沒有言論。針對歐盟的關稅威脅缺乏明確性，令歐元區觀察家猜測不已，尤其是在預期訊息未能傳達的情況下。這——不是說了什麼，而是沒有說什麼——促使貨幣和股票交易員對沖更長的混亂局面。

此外，圍繞央行獨立性的陰影也隨之而來，鮑威爾可能辭職的傳聞引發了不安情緒。聯準會領導層的穩定性通常可以平息不確定性，而任何疑慮都會直接導致市場波動。股市對此反應不佳，標準普爾指數小幅回落0.3%，掩蓋了一股更大的暗流——圍繞著政策、關稅和長期通膨風險的懷疑。

同時，美元整體走強並未得到全面回應：日圓下跌，避險行為出現分化。英鎊大幅下跌90點尤為引人注目，在國際就業數據亮點不匹配以及政策分歧加劇後回落。本週我們看到了市場情緒的轉變。通膨擔憂並非源自單一來源，而是四面八方。

從股票估值過高，到保護主義政策暗示，到預算意外，甚至到經濟辯論中出現的移民緊張局勢。當這些因素疊加在一起時，CPI預期不再受央行指引的限制，而是更受外部衝擊的影響。這並非增強信心的良方。

鑑於這些變化，壓力所在幾乎不存在不確定性。尤其強勁的就業報告迫使政策制定者考慮勞動力驅動的通膨。同時，在固定收益市場，殖利率變動顯示部位正在調整——這不僅是因為預期變化，還因為需要即時管理久期和曲線風險的壓力。

對於我們這些關注利率波動率和跨國敞口的人來說，當務之急是密切關注供給側的調整，尤其是在受影響經濟體的報復性措施愈演愈烈的情況下。低估關稅實施或央行自主權風險的代價已經上升。謹慎管理伽馬值並保持足夠的靈活性以適應CPI或整體意外的大幅波動並非可有可無。

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