美國總統川普宣布對銅徵收50%的進口關稅，引發市場動盪。紐約商品交易所（COMEX）銅價上漲至每磅近590美分，相當於每噸13,000美元，而倫敦金屬交易所（LME）銅價則下跌，目前美國銅價已上漲30%。高關稅預計將導致美國銅供應緊張，因為去年美國銅消費量的45%依賴進口。來自智利的初級銅進口量佔比達到65%，這意味著國內銅產量必須翻一番，但這在短時間內難以實現。二次銅產量僅占美國銅產量的4%。

預計市場變化

預計新徵收的關稅將導致美國銅需求下降。鋁業也預計市場將受到類似的影響，這可能會增加美國以外的銅供應，從而影響倫敦金屬交易所（LME）的價格。8月1日截止日期前的進口熱潮最初可能會推高倫敦金屬交易所（LME）的價格，但預測顯示，一旦關稅生效，價格將跌至每噸9,500美元。市場的潛在變化本身就具有風險，在考慮相關投資之前應進行徹底的研究。必須承認參與市場活動存在風險、不確定性和可能造成的損失。

正在發生的事情是一個典型的政策衝擊如何波及大宗商品市場的案例。隨著華盛頓宣布對銅徵收高達50%的進口關稅，這不僅對價格產生了明顯的影響，而且對全球預期也產生了更廣泛的影響。在紐約商品交易所（COMEX），銅價飆升至每磅近590美分，相當於每噸約13,000美元。同時，倫敦金屬交易所（LME）銅價下跌，導致美國銅價與全球銅價估值有顯著差異－COMEX銅價目前已包含30%的溢價。這種差異並非純粹的推測。去年，美國近一半的銅消費依賴進口，其中65%來自智利。一旦8月關稅生效，這將帶來供應大幅受限的現實風險。由於國內銅產量無法快速提升——而二次銅產量僅佔4%——美國目前面臨一個短期內無力解決的供應難題。

對供需的影響

從我們的角度來看，美國銅供應趨緊可能會推高當地銅價，但隨著重新定向的供應試圖找到新的市場，全球基準銅價將會走弱。鋁市場正準備迎接類似的轉變，這可能會釋放更多銅資源給其他買家，從而在中期內對倫敦金屬交易所（LME）銅價構成壓力。在8月1日之前，大量前期出貨可能會暫時小幅提振倫敦金屬交易所（LME）銅價，但這種情況不太可能持續。

預測顯示，當關稅全面生效時，銅價將回落至每噸9,500美元。市場波動性正在重新抬頭。對交易員而言，這可能預示著價差擴大和基差擴大。雖然套利窗口看起來很有吸引力，但它們將會非常狹窄且短暫。定價機制正在快速調整，幾乎不容許任何延遲執行。我們所看到的與先前混亂的景像如出一轍——以國內市場為框架的供應防禦性政策，卻具有全球影響力。

現在，了解時間框架至關重要。與8月後交割掛鉤的期貨合約應格外謹慎處理。在受美國交割影響最大的合約中，流動性可能會減少，從而擴大買賣價差。在政策驅動的市場環境下，實體合約和紙本合約之間的短期錯配並不少見，但未能適應新定價結構（尤其是在融資需求和抵押品方面）的交易者可能會面臨風險。保證金要求可能會發生變化，尤其是在波動性拖累隱含風險上升的情況下。

密切注意未來幾週的金屬流通和倉庫庫存，將有助於獲得更清晰的指引。倫敦金屬交易所（LME）的庫存可能會小幅增加，以吸收美國調整期間的拋售供應。另一方面，如果實體運輸改道速度過快，美國以外地區消費者面臨的下游壓力可能會導致亞洲和歐洲出現意外的局部供應緊張。與任何結構性變化一樣，時機比偏好更重要。過早採取行動，押注各交易所的價格平價會恢復，可能為時過早。

只有專注於實際清關時間表而非名目運輸量的人才能獲得耐心。這不再只是銅價的問題。各種金屬的波動，尤其是與共享精煉物流或多種商品貿易合約相關的金屬，可能會對價差部位帶來幹擾。尤其是與墨西哥灣沿岸實物交割相關的合約，可能會出現意想不到的分化。我們已經進入了一個相對價值策略可能優於直接方向性押注的時期。

任何新的政治評論，或大型出口商暗示將採取報復性措施——即使尚未直接表明——都可能帶來更多不穩定因素。密切關注高關稅貨物的運輸延誤、倉儲需求和保險費，將為營運提供線索。現在需要的是紀律。不是普遍的意識，而是每日尺度的重新調整和正向的避險。跨市場相關性仍在不斷變化中。

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