歐洲央行決策者表示，預計德國財政政策的效果將比關稅更為顯著。市場對未來持謹慎樂觀態度，德國經濟復甦跡象良好。今年德國經濟增速可能略為回升。歐洲金融市場也可望進一步深化一體化。
採購經理人指數（PMI）和歐洲經濟研究中心（ZEW）等調查反映出德國經濟正在穩步改善。對德國未來經濟的預期依然很高，顯示其將繼續保持積極趨勢。這些樂觀的預測為該地區的經濟前景帶來了希望。
初步更新數據顯示，柏林推出的財政措施可能比關稅等對外貿易措施對經濟產生更大的影響。對我們來說，其影響是直接的——與圍繞邊境稅或關稅的強硬措辭相比，政府支出和投資方面的政策決策可能成為歐洲短期價格走勢的更準確晴雨表。
納格爾指出，德國年度GDP指標將出現溫和但可衡量的成長，這得益於ZEW和製造業採購經理人指數等前瞻性指數的穩定讀數。這些指標不僅僅是在回升，它們還顯示核心產業和市場情緒普遍走強，尤其是工業生產，自去年年初以來一直低迷。
當像納格爾這樣的人強調金融一體化，尤其是在低通膨波動時期，人們的第一個反應可能是將其視為政策術語。然而，對於與歐元掛鉤的期貨和選擇權交易員來說，這不僅意味著政策雄心，還暗示著碎片化風險的降低以及資本流動的長期協調。這在解讀殖利率曲線陡度和外圍國家的定價變化時至關重要。
我們已經看到，德國公債殖利率曲線開始穩定，5年期-10年期利差的倒掛程度略有減弱，這種模式往往發生在市場參與者認為經濟成長速度能夠超過通膨放緩時。這種趨勢雖然微妙，但卻持續存在。它告訴我們，即使歐洲央行短期內沒有大幅調整政策，也存在一股利好週期性股票優於防禦性股票的暗流——至少在利率市場中是如此。
背後是國內調查結果的穩定走強，而非硬性經濟數據。這一點很重要。交易者不應預期GDP較上月成長，但前瞻性指標的穩定性通常會促使部位逐漸形成更具方向性的策略。
歐洲股市下行對沖的需求正在減少，與此同時，歐元兌美元的ATM隱含波動率已接近2023年中期水平，顯示宏觀不確定性正在消退。我們也注意到，歐洲銀行實體的槓桿率再次緩慢上升，儘管幅度不大。這種轉變表明，德國的機構借款人和貸款人正在重新評估信貸狀況。
因此，殖利率上行趨同的預期——尤其是短期德國國債相對於核心德國公債的殖利率——也已減弱。目前，與其對單一數據時段反應過度，不如評估從法蘭克福向外蔓延的主權資金流動和私人貸款趨勢。
歐洲宏觀經濟路徑差異的消失往往與外國投資者對歐元區工具（包括公司債和基於區域指數的結構性衍生品）的興趣回歸相吻合。就我們的觀點而言，我們仍然關注掉期和利率期貨的持股。資金流動方向適中，但不積極。許多交易部門只是在減少尾部情景，而不是完全相信方向趨勢。
這與市場仍在從衰退擔憂轉向溫和成長上行的階段一致——波動性顯著降低，但隱含利率路徑仍然清晰可見。到目前為止，這輪復甦至少在市場情緒方面有所支撐，這體現在貼現函數重新定價中，主要期限之間的遠期差異有所縮小。
按照這樣的速度，基於德國國債和歐元掉期的衍生品可能會開始從保護性結構中輪換出來，進入更陡峭的交易區間，潛在時間大約在2024年底。
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Jul 7, 2025
