美元在強勁的非農就業數據公佈後小幅下跌，歐洲股市也遭遇下行，標普500指數期貨下跌0.6%。大宗商品市場方面，黃金上漲0.3%至3,336.22美元，西德州中質原油下跌0.9%至66.42美元。比特幣下跌0.8%，至109,100美元。

川普宣布了美國關稅調整，並向10-12個國家發出信函，告知將從8月1日起提高關稅。同時，中國確認對歐洲白蘭地徵收高達34.9%的關稅，這將對法國干邑白蘭地生產商造成影響。這些發展導致風險情緒減弱，歐洲股指下跌，法國股市領跌。

美元與大宗商品走勢

外匯方面，美元因就業數據上漲而獲得的漲幅縮減，歐元兌美元上漲至1.1775左右，美元/日圓下跌0.4%至144.30。美元/瑞士法郎下跌0.2%至0.7930。美元兌大宗商品貨幣表現小幅波動，美元/加幣上漲0.1%至1.3590，澳元兌美元下跌0.1%至0.6560。

儘管近期美元走強，但其整體前景基本保持不變。展望未來，市場將重新關注貿易消息，並評估美元在美國政策立場波動的韌性。我們看到的趨勢反映出市場正在努力應對政策變化和夏季參與度下降。雖然非農就業數據最初支撐了美元，但未能維持勢頭。一旦新的貿易壁壘的影響開始波及投資者前景，市場情緒就會迅速逆轉。

隨著交易員消化來自華盛頓的政策噪音以及北京和歐洲之間新的緊張局勢，漲幅實際上已經回吐。這實際上意味著，最初對強勁就業數據的下意識反應讓位給更廣泛的謹慎情緒。勞動力數據確實提供了短暫的提振，暗示就業市場仍然具有韌性，但由於沒有利率定價或股票信念的跟進，這種提振作用迅速消退。

歐洲股市的低迷並不完全令人意外。中國對從歐洲進口的白蘭地徵收關稅，尤其是高額關稅，給出口商帶來了明顯的壓力。法國上市公司首當其沖地受到了避險情緒的衝擊，CAC 40 指數領先整個地區。現在，各部門正在形成一種廣泛共識，即與農業食品和奢侈品等戰略性行業相關的緊張局勢可能不會迅速緩解，尤其是在政府間言論持續升溫的情況下。

市場情緒轉變

同時，美元的整體走勢已因每日資金流動和對聯準會政策調整的預期而重新調整。例如，美元/日圓的回落與美國國債殖利率下降相吻合，這表明夏季之後的利率走勢將有所重新評估。美元/瑞士法郎和歐元兌美元等貨幣對的調整感覺上是機械性的，而非由新的信心驅動。

美元/加幣和澳元/美元缺乏明顯的動能，表明地理上不同的風險驅動因素——加拿大的石油、中國對澳洲的貿易需求——繼續發出不確定的信號。在接下來的一段時間裡，我們預計這些限制將考驗市場部位。

被動資金流動活動可能會保持低迷，但幾乎沒有自滿的餘地。原定於8月初生效的關稅調整現在正被更直接地反映在價格中，這不僅是整體風險，也是對特定產業的實際成本壓力。報復性措施變得不那麼有針對性的風險越來越大。如果發生這種情況，對全球貿易敏感的股指可能會在流動性較低的時段經歷更劇烈的調整。

我們不應忽視大宗商品市場的表現。黃金價格小幅上漲，符合不確定定價環境下典型的避險需求。油價回落雖然不劇烈，但仍與庫存增加和持續的供應端強勢相呼應。目前，兩者均保持在可控範圍內，但多周期權偏差表明，投資者對防範原油價格大幅下跌的興趣日益濃厚。

鑑於貿易情勢的發展，股指期貨和貨幣波動率仍低於我們預期的水平。這裡可能存在一定程度的定價低估。一旦夏季倉位開始回落——接近7月底央行會議——我們可能會看到市場對伽馬對沖和利差分散的興趣重新燃起。

就預期而言，市場正在調整，但調整幅度並不誇張。標普期貨下跌，與週期性股票的疲軟同步，科技股參與度也較低迷。資金流動平衡表明，至少目前而言，參與者更重視短期政治噪音而非宏觀訊號。

在我們持續監測貿易變化的同時，建議關注不對稱現象──也就是政策公告對某個市場造成不成比例的衝擊，而其他市場卻沒有做出類似反應。正是這些錯位往往為短期伽瑪或日曆價差提供了最清晰的切入點。

整體而言，我們所看到的還不是趨勢轉變，而是短期預期的重新調整。政策波動——雙向的——仍是影響各類資產定價的主要變數。

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