中國人民銀行（PBOC）將週五交易時段的美元/人民幣中間價設定為7.1535，高於前一日的7.1523，但低於路透社預測的7.1688。中國人民銀行的主要目標是確保物價穩定和經濟成長，包括匯率穩定。中國人民銀行為國營企業，並非完全獨立運作，中國共產黨對其方向有強烈的影響力。潘功勝先生身兼央行總裁和央行總裁。

中國的貨幣政策工具

中國人民銀行採用西方經濟體中不常見的各種貨幣政策工具，例如七天逆回購利率、中期借貸便利性和存款準備率。同時，貸款市場報價利率是中國的基準利率，影響貸款和抵押貸款利率，並左右人民幣匯率。 中國有 19 家民營銀行，其中最大的兩家是數位貸款機構微眾銀行和網路商銀行，由科技公司騰訊和螞蟻集團支持。 2014 年，該國允許完全資本化的民營銀行在其國家主導的金融部門內運作。中國人民銀行 (PBOC) 將週五的中間價設定為 7.1535，略高於週四的 7.1523，但低於普遍預期，暗示中國將繼續傾向於穩健地管理外匯。 人民幣匯率報價低於路透社估計的7.1688，凸顯了央行願意在不加劇過度波動的情況下，抵禦人民幣的投機壓力。考慮到央行的雙重優先事項：穩住穩定，同時維持國內經濟勢頭，此次利率決定體現了微妙的平衡。這並非易事。 中間價不僅是日常匯率調整，更是一種溝通工具，它揭示了官方對匯率突然波動的不安，尤其是在復甦訊號脆弱、全球利率充滿不確定性的背景下。

貨幣決策與政治影響

有鑑於此，應密切注意短期掉期利差和長期避險結構。它們不僅開始反映出境內波動率低迷，也反映出對進一步寬鬆政策收窄的預期。如果利差再次擴大，尤其是在月度外匯掉期或透過離岸人民幣進行的合成遠期交易中，則可能需要進行調整。 潘功勝的雙重領導實際上將政治監督和利率政策交織在一起。由於黨對貨幣政策的影響力依然根深蒂固，決策往往帶有政治邏輯，而這些邏輯不一定能透過頭條數據體現。這使得解讀政策的走向（包括回購操作的變化或中期借貸便利（MLF）的變化）至關重要，尤其是對於那些在政策會議或經濟數據發布前後進行交易的人來說。 我們從最近的流動性操作中註意到，儘管仍在繼續使用七天期逆回購來管理短期利率，但市場不願向系統注入大量流動性。這些操作不一定能引導宏觀週期，但可以抑制短期利率飆升。當這些工具被更頻繁地使用（或使用量超過正常水平）時，它往往先於中央指導方針的轉變。 儘管中國的存款準備率調整在全年呈現減弱趨勢，但它們仍然是出其不意的槓桿。這些調整通常與外部經濟壓力或國內數據疲軟有關，往往會導致短期利率期貨的重新配置。關注任何計劃外的存款準備率下調，比正式的利率調整更能告訴我們即將到來的流動性刺激。 作為消費者和商業貸款基準的貸款市場報價利率 (LPR) 近期並未大幅波動，顯示對廣泛貨幣寬鬆的意願有限。然而，人民幣對 LPR 調整的反應可能會急劇傳導至美元/離岸人民幣遠期匯率。較長期頭寸，尤其是六個月或更長時間的頭寸，必須與這種隱含的傳導效應相一致，目前傳導速度低於2022年初。 從結構性角度來看，微眾銀行和網路商銀行等民營銀行的規模尚不足以轉移系統性資金流動。然而，它們對信貸分配和消費者情緒的影響日益增強，主要體現在數位化入駐和小額貸款方面。 在螞蟻金服和騰訊的支持下，它們的成長並未改變核心貨幣傳導，但卻引入了以科技為重點的競爭，尤其是在零售融資領域。這些轉變必須反映在信貸脈衝指標及其可能對基礎貨幣需求的影響。如果科技融資的更廣泛趨勢持續下去，短期利率曲線可能開始描繪出與金融科技流動而非傳統工業支出更緊密相關的流動性動態。 鑑於所有這些，我們的工作觀點是，短期頭寸應該反映出與官方區間更強的聯繫。美元意外走強，加上政策力道減弱，可能導致風險進一步擴大，但目前幅度還不足以突破透過固定利率指引非正式設定的外部區間預期。現在的機會在於對沖韌性，而非方向性判斷。

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