市場洞察 
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非農業就業機會表現出韌性，而ADP私人調查則顯示就業人數下降。從歷史上看，這些調查結果會隨著時間的推移而出現差異。6月份，非農業就業機會增加了14.7萬個，而ADP則顯示就業機會減少了3.3萬個，官方數據成長的一半來自ADP未涵蓋的政府招聘。
一種假設將這種差異歸因於移民模式。ADP可能比政府數據更準確地反映非法移民的工作。非法移民可能以現金形式獲得報酬或採用其他方式工作而不被發現，執法行動可能會使他們的工作減少。公司和移民可能不願在官方非農就業調查中報告非法移民的情況，擔心受到影響或乾脆避免參與。
官方數據可能反映了合法工人取代非法移民的工作崗位，這可能解釋了過度招聘的數據。然而，此理論缺乏實證支持。這些就業報告的差異影響了金融市場，導致美元上漲，並降低了對聯準會降息的預期。移民在美國經濟中扮演的角色仍然是持續觀察的重要領域。
本文討論了一個常見的現象：衡量美國經濟就業成長的兩個指標——非農就業人數和ADP私人調查——通常會得出不同的結果。最近，這種差距進一步擴大。政府數據顯示就業成長，而私人數據顯示就業下降。有趣的是，官方數據中的大部分就業成長來自ADP調查甚至未涵蓋的領域——政府職位。這一點很重要，尤其是在試圖了解美國經濟的整體走向時。
對這種差距的一種解釋集中在移民問題上。有人猜測，ADP調查可能涵蓋了官方數據遺漏的某些就業類型。例如，那些非法就業或以政府正式方法無法追蹤的方式工作的人員。當移民執法力度加大或某些行業僱用的合法僱員多於非法僱員時，這些差異可能會變得更加明顯。
其理念是，雖然政府數據可能反映一件事，但像ADP這樣的私人報告可能會講述不同的故事，因為它們的數據涵蓋了不同的對象。話雖如此，這一理論仍未經證實。它聽起來似乎有道理，但目前尚未建立在廣泛的可衡量證據基礎上。
不過，市場已經注意到這些差異了。因此，我們看到美元走強，而降息的可能性已反映在利率期貨中。市場正在利用政府數據中更樂觀的解讀。這本身就創造了動力。在這種背景下，硬數據與市場反應之間的偏差可能會帶來交易機會，但也伴隨著更高的風險敞口。
區分結構性變化和一次性扭曲至關重要。下一份就業報告可能會再次調整預期。數據修訂速度的不同，加上調查中的產業權重，可能會造成效率低的窗口。考慮到這一點，我們會在短期內相應地調整我們的觀點。
當政府招聘佔工資增長的很大一部分時，推斷整體經濟實力時需要謹慎，尤其是因為這類就業崗位往往無法反映面向消費者的需求或私營企業信心的變化。如果我們看到進一步的分化，我們將更密切地關注那些反映週期性動能的產業。
政策制定者的反應函數往往更依賴整體數據，但指標之間更深的分化最終可能會使他們的未來之路更加複雜。前端收益率的價格走勢尤其受到這種前景轉變的影響。如果與政府相關的招聘未能轉化為實際薪資成長或私人消費，那麼通膨風險的緩解速度可能會快於預期。在這種情況下，本月出現的重新定價可能會回落。
不過，就目前而言，波動率似乎將在關鍵數據點附近保持高位。我們將根據即將發布的數據選擇性地調整倉位。
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