市場洞察 
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日本財務省的數據顯示，截至6月20日當週，外國實體成為日本股票的淨賣家。他們淨拋售了價值5243億日圓的股票，打破了連續11週淨買進的紀錄。在此之前，外國實體一直持續買入日本股票，這幾週累計買入金額達7.236兆日圓。
這種轉變發生在業績報告不盡人意以及市場估值可能過高的擔憂之下。最近的轉變表明，海外投資者對日本股票的情緒發生了顯著轉變。這些數據直接來自政府官方管道，突顯出購買熱情的消退——與先前11週流入日本股票的規模和持續性相比，這種逆轉顯得有些突兀。
在此期間，超過7兆日圓的資金流入日本股票，這使得這種突然的轉變更加明顯。考慮到當時的情況，拋售似乎源自於一連串因素，既有基本面因素，也有行為因素。報告顯示企業利潤令人失望可能起了一定作用，尤其是在預期可能過熱的情況下。
當前瞻性獲利預測開始放緩，甚至更糟的是，落後於過去時期時，股票部位可能會被迅速削減。當估值過高時，這種情況並不少見，尤其是在宏觀經濟支撐似乎不足以支撐持續的積極競購的情況下。
從我們的角度來看，這種逆轉可能在短期內引發技術性失衡。大規模撤出海外基金通常與衍生性商品領域（尤其是指數掛鉤選擇權）的實際波動率飆升同時發生。當市場情緒突然惡化，而沒有更廣泛的流動性衝擊來穩定市場反應時，這種情況尤其可能發生。
例如，最近的拋售可能引發關鍵支撐位的突然回落，促使交易商在周中調整伽馬敞口，這通常會導致波動率飆升。我們也應該注意動量變化及其對部位的影響。當多週敞口如此迅速地減少時，與該敞口相關的先前對沖可能會隨之平倉。
這有時會導致隱含波動率指標暫時性錯位，並可能抑制傾斜溢價，尤其是在夏季交易量較少的情況下平倉。這種平倉週期通常透過結構性產品傳導，這些產品可能會引發與自動屏障水平相關的非線性波動——從而拉高波動率，這並非源於恐慌，而僅僅是透過倉位波動的漣漪效應。
關注分散度的交易者需要在未來交易日更密切監控指數成分股的背離情況。如果資金繼續在廣泛的水平上流出，而國內機構保持被動，相關性飆升可能會影響直接Delta策略和複雜的波動率交易。
雖然有些人可能會選擇透過香草看跌期權或Gamma剝頭皮策略來應對，但我們認為，更明智的做法是從評估傾斜度曲面的重新陡化開始——尤其是在上行尾部，如果動量轉向價值的趨勢加快。
此外，隨著財報季的推進，重新評估多個到期週期的 Delta 調整後曝險可能會有所幫助。一些衍生性商品交易部門指出，指數活動在前兩週有所增長，這表明市場預期短期內會走弱，這可能與更多令人失望的獲利數據有關。
即便如此，我們仍需關注未平倉合約的分佈，以判斷新的看跌期權是附加的還是取代了即將到期的看跌期權。簡而言之，在經歷了如此長時間的穩定資金流入之後，國際投資者的撤離不僅僅是一個數據點，它還成為重新評估日本貝塔模型對風險敞口影響的視角。
如果資金流不盡快回流，避險者和做空波動率的投資人可能會發現自己的調整速度比預期的快。這種反身性可能帶來機會，但前提是部位調整時要同時考慮不對稱性和速度。
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