市場洞察 
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野村證券預計，美國國債將因對潛在經濟放緩的擔憂加劇而上漲。如果勞動市場出現明顯疲軟跡象，殖利率預計將進一步下降。
該行在與客戶的溝通中表示，強勁的勞動力市場可能僅導致收益率小幅下降。然而，任何勞動力市場疲軟的跡像都可能加速殖利率的下降。這種謹慎的展望與更廣泛的市場趨勢相符，即經濟成長放緩在決定債券市場走勢方面正變得比通膨更具影響力。
簡而言之，這意味著投資者開始更加關注經濟可能變得多麼疲軟，而不是只關注通膨。背後的邏輯相當清晰：當對成長的擔憂加劇時，人們傾向於將資金轉移到被視為更安全的資產。對許多人來說，美國國債符合這項標準。
考慮到這一點，史密斯實際上是在說，就業市場已成為一個關鍵訊號。如果招募放緩或薪資停滯不前，那麼對整體經濟疲軟的擔憂就變得更加難以消除。這可能會推動對政府債券的更多需求，導致收益率下降。
另一方面，如果就業數據保持堅挺，收益率的下降幅度可能很小，或者需要更長時間才能實現。對於我們這些圍繞利率進行衍生性商品交易的人來說，這造成了一種不對稱的風險狀況。如果下一份就業報告不盡人意，長期押注可能會受益。保持持股向這個方向傾斜似乎是合理的，尤其是考慮到市場預期已開始從通膨引發的利率擔憂轉向與成長相關的謹慎態度。
我們正密切關注利率領域近期到期合約的隱含波動率。過去幾週的情況是，定價已開始微妙地反映出未來升息的不確定性降低。期貨曲線前端開始趨於平緩。這顯示交易員仍在關注經濟數據的確認。
這也表明，如果預期發生重大轉變，利率上漲可能會迅速加速。Lee 的方法很好地概括了這個潛在的轉折點——如果收益率開始以快於預期的速度下降，凸性交易就有比靜態方向性押注表現更好的空間。
或許是時候更依賴那些在收益率大幅下跌時能夠獲得回報的保護策略了。這並非出於恐慌，而是因為這種部位的相對成本已經下降，尤其是在重大事件發生前，波動率賣家開始逐漸淡出市場，進入更清淡的市場環境。
本月市場深度也明顯減弱，這可能是夏季交易模式和基金輪調共同作用的結果。這實際上會在數據出現偏差時營造出更劇烈的波動環境。我們預計，流動性減少會加劇最初的反應。
這可能會導致更多雙向波動日的出現，但也會導致選擇權溢價的提前上漲。一個有趣的補充是，即使在利率交易在更謹慎的背景下進行的情況下，信用利差仍然保持相當穩定。這支持了這樣一種觀點：交易員們預期的並非無序放緩，而是更為漸進的放緩——諷刺的是，這可能會在更長時間內支撐債券市場。
在結構性頭寸中，傾斜度水平正在發出輕微的警告。利率的上行尾部仍然略微超買，可能是由宏觀套期保值者造成的，但溢價並未擴大。我們將此解讀為當前市場情緒謹慎，但並非完全防禦性的跡象。
關鍵在於，數據意外可能比其他任何因素都更能推動短期波動。了解曲線上的哪個位置以及何時調整預期，可能比淨風險敞口水準更為重要。根據即將發布的每份數據進行意外彈性調整，似乎是區分短期持平和突破的關鍵。
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